目前造紙產(chǎn)能：造紙行業(yè)準(zhǔn)入條件包括政策目標(biāo)、產(chǎn)業(yè)布局、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及行業(yè)準(zhǔn)入等12部分內(nèi)容。造紙行業(yè)準(zhǔn)入門檻的提高也是《政策》的重要內(nèi)容之一。 造紙行業(yè)準(zhǔn)入條件指出今后新建、擴建制漿項目單條生產(chǎn)線起始規(guī)模均要達到：化學(xué)木漿年產(chǎn)；30萬噸、化學(xué)機械木漿年產(chǎn)10萬噸、化學(xué)竹漿年產(chǎn)10萬噸、非木漿年產(chǎn)5萬噸;新建、擴建造紙項目單條生產(chǎn)線起始規(guī)模要達到：新聞紙年產(chǎn)30萬噸、文化用紙年產(chǎn)10萬噸、紙箱板和白紙板年產(chǎn)30萬噸、其他紙板項目年產(chǎn)10萬噸；除去Top10約3600萬噸產(chǎn)能，其余2000多家紙企分享約8900萬噸產(chǎn)能，每家約4-5萬噸，很難按照目前準(zhǔn)入壁壘進行擴產(chǎn)。

 

 

　　新增供給所要經(jīng)歷的階段包括：出具可研報告，通過環(huán)評，建設(shè)期，產(chǎn)能爬坡，至少需要3年。固定資產(chǎn)投資額增速拾級而下增速有望開啟負增長：在上述供給門檻提高、企業(yè)內(nèi)生外延擴產(chǎn)動力降低背景下，只有大企業(yè)有擴產(chǎn)實力和動力，新增固定資產(chǎn)投資增速有望由正轉(zhuǎn)負；2015年全國淘汰落后和過剩造紙產(chǎn)能167萬噸。其中，位居前三的分別是廣東省淘汰79.6萬噸，浙江省30萬噸，四川省19.8萬噸。但玖龍張茵表示2015年僅東莞就關(guān)閉了560萬噸產(chǎn)能； 2016年，工信部發(fā)布對18個工業(yè)行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能，其中包括造紙企業(yè)279家，約占行業(yè)總數(shù)的10%，并首次提出要追究項目審批責(zé)任，防止產(chǎn)能過剩反復(fù)發(fā)作。

 

　　大紙業(yè)企業(yè)規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)在原料供應(yīng)成本與設(shè)備高效利用：國際漿企比紙企賺錢中間差價嚴(yán)重，中小型企業(yè)只能受制于國際漿價，而大型企業(yè)則可以向上游延伸實現(xiàn)林漿紙一體化，將外部成本內(nèi)部化為利潤，同樣紙價下賺更多。設(shè)備方面，造紙設(shè)備趨勢為大型化集約化，即產(chǎn)量大單單產(chǎn)成本更低（據(jù)調(diào)研噸紙成本比小紙機低500元每噸以上）。

 

　　規(guī)模優(yōu)勢，質(zhì)量優(yōu)勢與合規(guī)優(yōu)勢的結(jié)合

 

　　•大紙業(yè)終端反饋優(yōu)于小企業(yè)，精細化時代更考驗內(nèi)功：小紙企在原料價格與設(shè)備不占優(yōu)且終端產(chǎn)品價格相似狀況下仍能和大紙企競爭，成本端縮減主要靠不繳納五險一金的人工和偷工減料的材料或加工，差材料加工必然導(dǎo)致差產(chǎn)品。

 

　　•在過去高速發(fā)展期產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)也不會在意質(zhì)量，而在經(jīng)濟下滑時期賺錢艱難，產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)必將尋求最優(yōu)性價比產(chǎn)品，大企業(yè)終端反饋優(yōu)于小企業(yè)，消費需求的紙種該現(xiàn)象將更為明顯。

 

　　• 供給側(cè)改革驅(qū)動環(huán)保從嚴(yán)執(zhí)行，降稅負前必寬稅基：大部分地區(qū)預(yù)計并未嚴(yán)格執(zhí)行國家該標(biāo)準(zhǔn)（參考江浙地區(qū)印染行業(yè)企業(yè)）。若環(huán)保加速執(zhí)行，小企業(yè)無力大力投資大型環(huán)保設(shè)備以達到國家排放標(biāo)準(zhǔn)，只能先行停工，在虧損一定期間后被最終淘汰。

 

　　紙漿價格預(yù)計走平，國外產(chǎn)能釋放不斷，價格拐點未現(xiàn)

 

　　•預(yù)計產(chǎn)能未來兩年剛性增加約3%，需求端受終端需求與用漿率下降拖累可能負增長，未來世界紙漿產(chǎn)能充足，紙漿產(chǎn)量平緩增加未來兩年投放超過600萬噸占比近4%；

 

　　• 世界紙漿消費量與世界紙和紙板產(chǎn)量比率下降部分原因為近年來造紙過程中填料和涂料用量相對增加，紙漿用量相對減少，消費量甚至有望負增長；

 

　　• 預(yù)計未來世界紙漿產(chǎn)能能夠保證世界紙漿消費需求，出現(xiàn)紙漿價格因產(chǎn)能不足而大幅上升的可能性極小。

 

 

　　• 以針葉漿為例高庫存低價格情形中，低出運量為后期價格上升的拐點信號；以針葉漿為例，低庫存高價格情形中，低出運量為后期價格下降的拐點信號。

 

　　• 第一，庫存天數(shù)處于高位，價格處于低位均衡，第二，紙漿出運量走低的價格拐點信號未出現(xiàn)。

 

　　• 紙漿價格下跌的趨勢將持續(xù)。若未來紙漿企業(yè)庫存天數(shù)下降，企業(yè)去庫存壓力去除，則紙漿價格價格回升阻力消失，價格走勢將趨于平穩(wěn)。若同時出現(xiàn)紙漿出運量低點，則紙漿價格有望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)上漲。

 

 

　　供給收縮與需求刺激推升原料價格，廢紙價格可能持續(xù)探漲

 

　　• 供給收縮與需求刺激導(dǎo)致原料大漲：國廢收購熱度較前幾年大幅放緩，加上今年雨水偏多合格國廢供給受限，受環(huán)保政策影響，進口美廢約等于進口垃圾因此渠道嚴(yán)重受限第一，整體廢紙供應(yīng)偏緊。而下游箱板與瓦楞紙需求受雙11電商拉動左右提前備貨。因此廢紙從下半年來持續(xù)漲價。

 

　　• 預(yù)計國廢與美廢成本持續(xù)上揚：目前國廢紙類價格漲勢兇猛，打包站惜售心理濃厚。紙廠目前日到貨量平平，庫存不多，目前已然成為賣方市場。下游成品紙需求較好，對廢紙采購積極性依舊較高。美廢本土需求尚好，因此出口量平平，受國廢價格上漲帶動。

 

 

　　運輸成本受交通新規(guī)影響顯著上升

 

　　• 運輸費用屬于造紙企業(yè)重要的銷售成本，占銷售費用70%左右。

 

　　• 9月21日，運輸新規(guī)實施全面嚴(yán)禁雙排車輛運輸車進入高速公路，“單排車”整改期間暫時允許其過渡運行。貨車超限將被處以最高不得超過3萬元。

 

　　• 交通新規(guī)實施，對造紙行業(yè)影響力度不一，對生活用紙運費增加影響最大，噸運費單價上漲200元以上；由于部分文化用紙規(guī)格為平板，根據(jù)其克重及裝車形式，噸紙運價上漲空間在50元及以上。

 

　　• 交通新規(guī)實施，通過對下游紙品企業(yè)原料運輸成本增加，尤其是生活用紙發(fā)貨速度下滑，間接影響進口木漿市場有效放量。

 

 

　　煤炭價格上升，帶動電力成本共同推升造紙成本

 

　　• 2015年動力及能源成本占紙制品成本10%左右；

 

　　• 2016年以來煤價上行70%，考慮到煤價上漲聯(lián)動電價的影響，假設(shè)電價上漲幅度也為70%，2016年能源成本約占紙質(zhì)品成本15%，噸紙成本上升200元每噸；

 

　　• 目前我國造紙行業(yè)1噸紙能源消耗約為1-1.2噸煤，500度電力；

 

　　• 造紙企業(yè)可選擇自備電廠覆蓋造紙產(chǎn)能，降低成本。

 

 

　　白卡接近扭虧為盈，瓦楞紙盈利彈性明顯

 

　　• 白卡紙價格從2016年初至今漲價約200元，年化毛利率約-4%，當(dāng)前噸紙利潤-28元。

 

　　• 瓦楞紙價格從2016年年初至今上漲約100元每噸，年毛利率約4.7%，當(dāng)前噸紙毛利達到500元每噸，有望受電商需求刺激與廢紙成本上升推動持續(xù)走高。

 

　　• 白紙板應(yīng)用范圍減少未受益本輪提價，虧損仍較為嚴(yán)重；牛卡牛皮紙屬小眾紙種。

 

 

　　箱板紙受雙11疊加廢紙漲價刺激盈利彈性放大

 

　　• 箱板紙2016年至今約上漲700元，其中600元的漲幅在11月完成，年化噸紙毛利率為5.2%，當(dāng)前噸紙毛利率為10.5%，噸紙毛利潤為338元。預(yù)計在年底電商活動云集刺激與廢紙成本上漲倒逼背景下，箱板紙價格有望繼續(xù)攀升，箱板紙毛利潤有望維持在當(dāng)前水平。

 

　　• 山鷹紙業(yè)2016H1箱板紙與其制品毛利率17.22%，預(yù)計箱板紙毛利率10%+，遠高于行業(yè)均值5.2%，預(yù)計在箱板紙噸紙毛利潤放大背景下，作為龍頭之一在四季度盈利彈性非常可觀。