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電商滲透率提升，行業(yè)需求增長維持加速
回顧箱板紙行業(yè)歷年來需求變化，不難發(fā)現(xiàn)，2011年以前行業(yè)消費(fèi)量基本實(shí)現(xiàn)了10%以上的持續(xù)穩(wěn)定增長；此后，隨著國際貿(mào)易環(huán)境的變化，制成品出口下行帶動(dòng)箱板紙間接出口需求增速放緩，但同時(shí)國內(nèi)電商消費(fèi)的迅速崛起，使電商需求成為行業(yè)新一輪需求驅(qū)動(dòng)。結(jié)合過去幾年增長情況，未來年需求增速持續(xù)4~6%的水平，假設(shè)2016年需求增速為5%，則對應(yīng)226萬噸的年新增需求。
1）2011年以前，箱板紙需求以出口產(chǎn)業(yè)為主
制成品出口需求是2011年以前拉動(dòng)箱板紙需求的重要驅(qū)動(dòng)，箱板紙價(jià)格與制成品出口增速呈正相關(guān)。隨著我國技術(shù)和對外貿(mào)易的發(fā)展，自1995年以來我國工業(yè)制品出口額在出口總額中所占的比重越來越高，從1995年的87%攀升至2011年的95%，工業(yè)制品出口的增長給箱板紙生產(chǎn)企業(yè)帶來了巨大的需求，且此后基本維持在95%以上的較高水平。受出口需求帶動(dòng)，歷年來箱板紙價(jià)格整體走勢與制成品出口增速趨勢基本一致，呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。
2）2011年以來，電商擴(kuò)張帶動(dòng)箱板紙需求迅速增長
互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)成為居民消費(fèi)新的增長極。隨著電子商務(wù)和移動(dòng)支付產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張，近年來我國網(wǎng)購占比持續(xù)提升。網(wǎng)絡(luò)零售社會(huì)消費(fèi)品零售額占比從2006年的0.3%迅速增長至2014年的10.6%。天貓自2009年起舉辦“雙十一”促銷活動(dòng)，到2015年，“雙十一”當(dāng)天交易額就達(dá)到912.17億元。
電商紙包裝市場規(guī)模廣闊，年新增需求100萬噸以上。線上交易的商品離不開線下的快遞和物流配送，2011年以來我國規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量出現(xiàn)“井噴式增長”。2010年我國規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量為23.39億件，到2015年已達(dá)206.70億件，平均年同比增長54.7%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，快遞業(yè)務(wù)總量中約80%為網(wǎng)購快件，其中43%使用紙質(zhì)包裝箱，假設(shè)單件快遞平均重量為0.5kg，則對應(yīng)包裝紙市場規(guī)模為356萬噸；如果預(yù)計(jì)未來每年電商紙包裝需求增速為30%，則年新增包裝紙需求達(dá)107萬噸。
3）2016年7月以來箱板紙價(jià)格底部回升，11月陷入瘋狂
自2016年7月以來，箱板紙價(jià)格與制成品出口增速有所背離。箱板紙價(jià)格自2016年7月以來有所底部回升，至2016年10月初，華東箱板紙平均價(jià)格每噸已上漲100元，漲幅3.26%。但同期工業(yè)制成品出口額增速卻并未回升，箱板紙的供需格局已出現(xiàn)了新的變化。
據(jù)紙業(yè)聯(lián)訊統(tǒng)計(jì)，11月份國內(nèi)170gsm牛皮掛面箱板紙平均價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲21.38%，同比上漲28.33%。140gsm再生箱板紙平均價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲23.24%，同比上漲32.64%。分地區(qū)來看，華東地區(qū)價(jià)格同比漲幅最大，170gsm牛皮掛面箱板紙同比上漲30.89%，140gsm再生箱板紙同比上漲35.18%。
環(huán)保倒逼，箱板紙行業(yè)供應(yīng)格局優(yōu)化
同時(shí)，供應(yīng)端已開始收縮：一方面，隨著我國環(huán)保政策標(biāo)準(zhǔn)不斷提升，以及龍頭企業(yè)自備電廠優(yōu)勢，大量中小造紙企業(yè)倒閉，導(dǎo)致國內(nèi)箱板紙產(chǎn)量增速放緩；另一方面，玖龍、理文等龍頭企業(yè)近年已幾乎沒有新增產(chǎn)能，且造紙及紙制品業(yè)固定資產(chǎn)投資增速低位，行業(yè)供應(yīng)格局趨緊。
1）環(huán)保措施倒逼中小企業(yè)退出
在節(jié)能減排和環(huán)保的壓力下，中小造紙企業(yè)首當(dāng)其沖，環(huán)保要求倒逼中小企業(yè)退出市場。傳統(tǒng)的低檔紙和紙板生產(chǎn)項(xiàng)目屬于典型的“兩高一低”（高污染、高耗能、低附加值）產(chǎn)業(yè)，2005 年即被列入《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》的限制類產(chǎn)業(yè)。2011年版《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》則對造紙行業(yè)提出進(jìn)一步要求，將 5.1 萬噸/年以下的化學(xué)木漿生產(chǎn)線、3.4 萬噸/年以下的非木漿生產(chǎn)線和1萬噸/年以下、以廢紙為原料的生產(chǎn)線列為淘汰類產(chǎn)業(yè)，并將新建單條化學(xué)木漿30萬噸/年以下、化學(xué)機(jī)械木漿10 萬噸/年以下等生產(chǎn)線列為限制類產(chǎn)業(yè)。
受此影響，2011年起造紙企業(yè)數(shù)量開始下降，箱紙板產(chǎn)量增速逐年放緩。“十二五”以來，我國關(guān)停制漿造紙企業(yè)超過1000家，淘汰落后產(chǎn)能3800余萬噸，自 2014 年 9月至今，僅廣東東莞一地就關(guān)停72家造紙廠。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，近年來，我國規(guī)模以上造紙及紙制品業(yè)企業(yè)單位數(shù)呈緩慢減少趨勢，箱紙板產(chǎn)量的增速也逐年放緩，2011年至 2015 年平均同比增速放緩至 3.11%。
2）行業(yè)龍頭產(chǎn)能擴(kuò)張放緩
玖龍和理文兩大行業(yè)龍頭產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐放緩。玖龍紙業(yè)在2012年至2015 年間已沒有大量的新產(chǎn)能投產(chǎn)，2012 年總產(chǎn)能為1228萬噸，2015年的總產(chǎn)能僅小幅擴(kuò)張至1373萬噸。而理文造紙的總產(chǎn)能則自525萬噸小幅擴(kuò)張至552 萬噸，其中2013年還出現(xiàn)了產(chǎn)能縮減的情況。
從行業(yè)層面看，造紙及紙制品業(yè)固定資產(chǎn)投資增速近年則保持低位運(yùn)行的態(tài)勢。2013年2月至2016年9月，造紙及紙制品業(yè)固定資產(chǎn)月度投資完成額平均同比增速為8.47%。其中 2015 年 9 月至 2016 年 3 月出現(xiàn)了連續(xù)的負(fù)增長。
自備電廠帶來的成本差異是導(dǎo)致中小企業(yè)倒閉的另一原因。此外，由于玖龍、理文等龍頭企業(yè)擁有自備電廠，用電成本較外購電成本節(jié)約幅度可達(dá) 50%以上；而自備電廠的建設(shè)對資質(zhì)要求較高，中小企業(yè)難以自建，使得擁有自備電廠的龍頭企業(yè)綜合成本較中小企業(yè)約低 180-200 元/噸。而以 4%的凈利率以及 3000 元/噸的箱板紙價(jià)格測算，對應(yīng)120 元/噸的凈利來源則主要在于用電成本的節(jié)約。
供需結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)形成，二線大型紙企崛起
綜合來看，此次箱板紙行業(yè)供需格局的變化如下：需求端行業(yè)需求逐步由出口帶動(dòng)，轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕揽侩娚虡I(yè)務(wù)需求擴(kuò)張，且預(yù)計(jì)未來每年需求增長約4%-6%，對應(yīng)需求缺口達(dá)200萬噸以上。
其次，隨著我國環(huán)保政策標(biāo)準(zhǔn)不斷提升，以及龍頭企業(yè)自備電廠優(yōu)勢，導(dǎo)致中小企業(yè)逐步退出，行業(yè)產(chǎn)量增速低位，且龍頭企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張放緩，帶來行業(yè)供應(yīng)格局優(yōu)化。同時(shí)，箱板紙價(jià)格自7月以來已有所回升，進(jìn)一步印證了行業(yè)供求的變化，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)形成，二線大型紙企開始崛起。