最近幾天，全國廢紙價格突然出現(xiàn)塌方式下跌，市場恐慌情緒濃厚。那么，廢紙價格突然下跌的原因是什么？四季度廢紙價格走勢如何？受廢紙價格的影響，原紙價格接下來會如何走？

　　廢紙價格下跌系理性回調，反映出龍頭定價力增強，噸盈利擴大趨勢未變

百川資訊數(shù)據(jù)顯示，截止10月20日國內廢紙到廠平均價2215元/噸，本周跌411元/噸，我們認為原因在以下幾個方面：

　　第一，國廢價格前期漲幅過高，從8月初1832元/噸漲至10月16日2679元/噸，部分廢紙品種價格超3000/噸大關，其中原因既有外廢進口受限國廢需求推升，也有上游廢紙回收打包廠惜售囤貨的影響。

　　第二，大廠暫停收購是改變短期廢紙供需的直接導火索，行業(yè)龍頭通過聯(lián)合停收倒逼上游回吐存貨，短期大量廢紙貨源涌入疊加市場情緒恐慌使廢紙價格短期回調加大，我們認為對于龍頭的行為反映出行業(yè)集中度提升之后龍頭大廠的定價力增強，以及其維持產業(yè)鏈價格穩(wěn)定的意愿。

　　成本下跌下紙價的短期調整有其必然性，龍頭噸盈利仍維持擴大趨勢。產品價格方面，本周瓦楞紙跌56元/噸至5632元，箱板價格維持堅挺，我們認為原因是瓦楞技術壁壘更低、行業(yè)小企業(yè)更多，這類企業(yè)已經(jīng)先開始調整價格；箱板紙在成本下跌背景下其價格回調也有其必然性，但我們認為這非需求下滑所致，出現(xiàn)回調也是短期事件。

　　而經(jīng)歷12-15年行業(yè)去產能，造紙行業(yè)集中度明顯提升（09-16年玖龍、理文、山鷹三家市占率從25%提升至48%），疊加在全年需求頂點的旺季，我們認為紙價短期調整后仍會進入上升通道。對于三家龍頭，我們認為成本端國廢價格回調，11月開始前期額度內外廢陸續(xù)清關，當前時點成本優(yōu)勢環(huán)比提升，龍頭噸盈利會繼續(xù)維持擴大趨勢。

　　關于我國的廢紙進口

　　廢紙作為箱板、瓦楞、新聞紙等紙種上游重要原材料，我國海關將進口廢紙分為以下四種：

　　圖表1：我國進口廢紙分類

　　資料來源：環(huán)保部，東吳證券研究所

　　其中，編號為4707900090的其他回收紙或紙板（包括未分選的廢碎品）一直以來是限制進口類固廢，嚴格實行配額管理。2014年底環(huán)保部、商務部等聯(lián)合調整限制進口固廢目錄，將上表前三類廢紙從自動許可進口調整到限制進口，意味著從2015年1月1日開始全品類廢紙均需申報配額。

　　圖表2：廢紙配額申請流程

　　資料來源：環(huán)保部，東吳證券研究所

　　每年第一批配額占全年大頭，每月陸續(xù)補批。每年12月環(huán)保部會根據(jù)各企業(yè)申報及去年紙企實際廢紙使用情況核發(fā)下一年度配額的主要部分，次年1-11月每月會有兩次補批，每次批復額度不等，以16年為例，全年總配額4080萬噸，其中第一批2799萬噸，后面補批23次共1281萬噸，第一批配額占全年68%。每年拿到外廢配額的企業(yè)具體使用按照自身的生產節(jié)奏決定。

　　進口配額縮減，四季度外廢供給依然偏緊

　　對于廢紙進口，我們前期報告為大家詳細梳理，國家的政策基調從13年全國海關的“綠籬行動”開始就是限制“洋垃圾”進口，15年開始的全種類廢紙配額管理政策承上啟下，今年4月中央全面深化改革會議明確表示“對包括廢紙在內的固體廢物進行分批分類綜合管理，大幅減少進口種類和數(shù)量”，進口配額控制力度加大。

　　17年配額同比下降24%。2016年環(huán)保部共審批4080萬噸廢紙配額，其中前三類廢紙3156萬噸，其他廢紙924萬噸；2017年截至目前共審批3117萬噸，其中前三類廢紙2360萬噸，其他廢紙758萬噸，總額度減少24%（同時還有部分環(huán)保不達標企業(yè)配額被取消情況）。

　　審批節(jié)奏上，16年全年每月均有額度批復，23次補批共1281萬噸額度占全年32%；17年5月底開始停止額度補批，目前僅補批552萬噸占全年18%，較去年大幅下降。從獲配企業(yè)數(shù)量看，16、17兩年基本持平（16年91家、17年94家，同一控制人企業(yè)算1家），但16年獲配的企業(yè)中有23家沒有繼續(xù)獲配，環(huán)保趨嚴下各企業(yè)的配額資質也在動態(tài)調整。

　　圖表3：16、17年廢紙進口配額（萬噸）

　　資料來源：環(huán)保部，東吳證券研究所

　　由于補批額度尚未明確，四季度外廢供給依然偏緊。依照慣例，每年補批額度一般在11月停止，12年開始批復下一年度第一批額度。今年截止5月停止審批前共補批10次額度，共計552萬噸，而去年全年補批22次共1281萬噸，相比去年缺口在729萬噸。截止8月海關數(shù)據(jù)顯示，今年共進口1960萬噸廢紙，占今年總配額63%，考慮到全年配額發(fā)放量和實際的進口量之間存在一定差值（16年額度4080萬噸，實際進口2850萬噸），且11月清關廢紙也是今年進口額度內的部分。

　　我們判斷四季度旺季下，如果今年不發(fā)放補批額度外廢供給將持續(xù)緊張，國廢價格大概率持續(xù)上漲，繼續(xù)推動箱板紙價格上移，對于龍頭來說算上運費成本外廢仍然比國廢有成本優(yōu)勢，利好目前額度尚夠使用到年底的龍頭噸盈利維持高位。

　　圖表4：我國廢紙進口量與內外廢價格走勢（萬噸）

　　2018年：混雜廢禁止進口、廢紙質量標準提高，外廢進口將進一步趨緊

今年7月環(huán)保部照面WTO從明年年底之前禁止進口混雜類廢紙，2017年我國混雜廢總配額758萬噸，占總配額比重24%，實際進口量360萬噸，占比18%；明年進口廢紙含雜率從1.5%降至0.3%（征求意見中）；明年行業(yè)對進口廢紙企業(yè)規(guī)?；蛴邢薅?，這部分企業(yè)配額如被取消也會對整體外廢供給帶來影響。

　　而下游箱板紙行業(yè)每年依然保持3%-5%的增長，因此未來對于國廢的需求量只增不減，國廢價格中樞上移是其必然，在行業(yè)整體成本提升的背景下，龍頭的優(yōu)勢體現(xiàn)在：一方面，小企業(yè)出清，行業(yè)集中度提升；另一方面，龍頭仍有較大外廢配額，成本優(yōu)勢較全行業(yè)有較大優(yōu)勢。

　　圖表4：不同類別廢紙進口情況（萬噸）

　　資料來源：Wind資訊，東吳證券研究所

　　圖表4：未來廢紙進口政策