《中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)稅法》自2018年1月1日開(kāi)始施行。自實(shí)施之日起，排污費(fèi)將由環(huán)境保護(hù)稅取代。按照2017年12月27日國(guó)務(wù)院頒布的《關(guān)于環(huán)境保護(hù)稅收入歸屬問(wèn)題的通知》，環(huán)境保護(hù)稅將全部作為地方收入。

　　我們認(rèn)為環(huán)保稅的開(kāi)征將使造紙行業(yè)龍頭的地位進(jìn)一步得以鞏固。其核心邏輯在于：1）由排污費(fèi)升級(jí)到環(huán)保稅帶來(lái)的強(qiáng)制性的提升，以及由地方政府征稅帶來(lái)的執(zhí)行力的加強(qiáng)，將使繳納排污費(fèi)不規(guī)范的企業(yè)接受更嚴(yán)厲的監(jiān)管。行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)則因其流程規(guī)范所受影響有限。2）現(xiàn)行排污費(fèi)制度只規(guī)定了一檔減征政策，即對(duì)排污單位排放大氣或者水污染物的濃度值低于國(guó)家或地方規(guī)定的排放標(biāo)準(zhǔn)50%以上的，減半征收排污費(fèi)。

　　從不同方面分析

　　從技術(shù)上看，將排放濃度值降到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的50%以上要求較高，能夠享受優(yōu)惠政策的企業(yè)相對(duì)有限。新環(huán)保稅則根據(jù)納稅人排放污染物濃度值低于國(guó)家和地方規(guī)定排放標(biāo)準(zhǔn)的程度不同，設(shè)置了兩檔減稅優(yōu)惠，即排污濃度值低于規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)30%的，按75%征稅；排污濃度值低于規(guī)定排放標(biāo)準(zhǔn)50%的，按50%征稅。兩檔減征政策將大大利好行業(yè)內(nèi)環(huán)保水平高的企業(yè)。單噸排污量的優(yōu)勢(shì)和可望獲得的減稅利好的協(xié)同作用有望進(jìn)一步鞏固行業(yè)龍頭在盈利能力上的優(yōu)勢(shì)。

　　我們從兩方面看好木漿系紙企企穩(wěn)反彈。一，原材料價(jià)格高企支撐紙價(jià)企穩(wěn)，根據(jù)測(cè)算巴西近200萬(wàn)噸闊葉漿產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期，印尼APP闊葉漿產(chǎn)能投放進(jìn)度也較為緩慢，我國(guó)木漿系紙企業(yè)年均新增需求約為80-90萬(wàn)噸。我們認(rèn)為18年木漿價(jià)格總體維持高位震蕩格局。二，木漿系紙企行業(yè)供需格局穩(wěn)定，銅版紙近三年均沒(méi)有新增產(chǎn)能；雙膠紙18年新增產(chǎn)能20萬(wàn)噸。而從供給端看，基本已是寡頭壟斷格局，我們看好供給側(cè)改革下造紙企業(yè)盈利能力持續(xù)向好新格局。

　　今年以來(lái)上游紙價(jià)持續(xù)上漲未大幅影響包裝龍頭企業(yè)盈利能力，成本端壓力反映在下游包裝板塊上是加速行業(yè)整合，促進(jìn)小企業(yè)淘汰，市場(chǎng)格局向利好龍頭的方向發(fā)展。伴隨上游廢紙價(jià)格下跌，包裝紙價(jià)格形成回落預(yù)期，我們認(rèn)為，成本端觸頂回落情況下，包裝板塊盈利有望回彈。