近日川財證券研究所對目前造紙行業(yè)進行了調研，對2017年國廢價格上漲進行了分析，并認為2018年國廢價格受外廢進口配額管理繼續(xù)從嚴影響，國廢價格中樞有望上行，但是出現(xiàn)類似2017年的“過山車”行情的可能性較小，預計國廢價格將在2000-2500元/噸的區(qū)間內(nèi)。并且，2018或新增包裝紙產(chǎn)能500-600萬噸左右，受到廢紙價的持續(xù)推動，瓦楞箱板紙價格也將繼續(xù)維持高景氣！

　　2017年國廢價格快速上漲，主要原因有三點：

　　（1）嚴格的環(huán)保督查促進了造紙行業(yè)的供給側改革，造紙行業(yè)率先完成了排污許可證的發(fā)放，不合格紙企被關停；

　?。?）外廢進口配額收縮，2017年比2016年進口總額下降了10%，另外，外廢配額大部分在年初發(fā)放，三季度開始外廢進口配額較少。國內(nèi)每年廢紙需求量約7800萬噸，進口量約占總需求量得35%，外廢進口額減少需要靠國廢補充，但國內(nèi)廢紙回收率提升是緩慢的過程，因此國內(nèi)廢紙價格暴漲。

　?。?）市場的恐慌心理導致下游加緊備貨，疊加對外廢新規(guī)出臺的預期，加速了廢紙價格上漲，最高漲到近3000元/噸。

　　2017年國慶之后，下游“雙十一”備貨需求逐步結束，受下游需求萎縮影響，加之此前廢紙價格已經(jīng)被炒到歷史新高，市場情緒逐步趨于冷靜，交投趨于清淡，紙價出現(xiàn)了下跌，最低跌至約1750元/噸，最大跌幅超過了40%，國廢價格開始進入調整階段。

　　2018年國廢價格中樞有望上行，預計價格將在2000-2500元/噸

　　川財證券認為，2018年國廢價格受外廢進口配額管理繼續(xù)從嚴影響，國廢價格中樞有望上行，但是出現(xiàn)類似2017年的“過山車”行情的可能性較小，合理的供求關系使得國廢價格有望回歸理性。主要有以下四方面原因：

　?。?）春節(jié)后的國廢不具備持續(xù)漲價動能。第一，春節(jié)結束以來的紙價上漲是反彈補漲，年前箱板瓦楞紙下跌較多，臨近春節(jié)，龍頭企業(yè)玖龍紙業(yè)率先發(fā)布漲價函，其他企業(yè)也有一定漲價預期，但春節(jié)前整體交投比較弱，沒有出現(xiàn)跟漲，節(jié)后上漲可以理解為跟漲預期落地；第二，春節(jié)以來的需求是階段性的——與往年不同，2018年春節(jié)前下游備貨量遠低于往年，節(jié)前下游備貨量整體不積極，節(jié)后開工廢紙出現(xiàn)階段性需求增加。以上均為短期催化，不具備持續(xù)的漲價動能。

　?。?）廢紙進口新規(guī)落地，市場恐慌情緒有所穩(wěn)定。2017年12月15日環(huán)保部發(fā)布了廢紙進口新規(guī)，正式文件中規(guī)定申請進口廢紙許可的加工利用企業(yè)生產(chǎn)能力由征求意見稿中的30萬噸/年調整為5萬噸/年,含雜率標準原先為1.5%，征求意見稿是0.3%，最終結果是0.5%。政策趨嚴的態(tài)勢不變，但是比征求意見稿的要求適當寬松，我們判斷市場在外廢進口政策落地后，市場不會像去年一樣出現(xiàn)集體恐慌。

　?。?）外廢配額分配將更為合理。2018年前七批進口廢紙額度合計發(fā)放541.85萬噸，較2017年前7批同比減少80.12%。往年廢紙進口配額的發(fā)放主要集中在第一批，后續(xù)各批逐步發(fā)放少量配額，而今年各批次數(shù)量相對趨于平緩，預計不會出現(xiàn)類似2017年下半年外廢進口配額緊缺的情況。

　?。?）進口箱板瓦楞紙紙對國內(nèi)供需形成一定補充，一定程度上減少了國內(nèi)廢紙的需求。進口箱板瓦楞紙價格低于國產(chǎn)箱板瓦楞紙，但是由于包裝紙有一定運輸半徑，存在一定運輸成本，但在國內(nèi)紙價快速上漲時期，仍然可以作為國產(chǎn)箱板瓦楞紙的有效補充。2017年進口瓦楞紙64.86萬噸，同比增加666.25%，2017年進口箱板紙89.63萬噸，同比增加37.10%。

　　川財證券認為，2018年開始，整個包裝紙行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了思路轉變的征兆，春節(jié)備貨量銳減就是其中之一。廢紙進口配額審批趨嚴，預計2018年廢紙進口量將比2017年少20%，因此國廢價格中樞將會上移，但是市場會更為理性，預計國廢價格將在2000元/噸到2500元/噸的區(qū)間內(nèi)。

　　受廢紙價影響，箱板瓦楞紙價格也將保持較高景氣度

　　箱板瓦楞紙價格從2017年春季開始快速上漲，10月份漲到歷史高點，箱板紙價格最高達6000元/噸，瓦楞紙價格最高達5700-5800元/噸，10月下旬開始回落調整，2018年春節(jié)之后再次進入上漲通道，與廢紙價格走勢基本保持一定趨同性。

　　箱板瓦楞紙的成本包括廢紙漿、電力成本和折舊等，箱板瓦楞紙屬于資源密集型行業(yè)，主要原材料為廢紙漿，廢紙漿成本占比高達75%左右，其次是煤、電等能源成本，占比12%左右。因此，上游廢紙價格箱板瓦楞紙的價格影響較大。川財證券認為，廢紙價格中樞2018年有望上行，受原材料成本上漲影響，箱板瓦楞紙價格也有望保持較高景氣度。

　　2018將新增包裝紙產(chǎn)能500-600萬噸，3大點制約新產(chǎn)能落地

　　2018年箱板紙預計新增產(chǎn)能400萬噸到450萬噸，瓦楞紙新增產(chǎn)能150-200萬噸，合計2018年新增包裝紙產(chǎn)能500萬噸到600萬噸左右。

　　但是這些新增產(chǎn)能能否全部落地還不得而知，可能受到三方面因素影響：

　　一是廢紙的供應情況，2018年外廢進口額預計下降20%，原材料能否及時供應存在一定不確定性；

　　二是排污許可證指標的獲取情況，通常需要三個月左右的時間；

　　三是配套電廠的建設情況，外部電價目前是0.6元/千瓦時，一般自建電廠的成本比使用外部電力成本低三到四成，部分紙企可能因為環(huán)保高壓無法自建電廠。

　　盡管供給端有新產(chǎn)能投放，但是從落后產(chǎn)能淘汰的角度看，箱板瓦楞紙行業(yè)集中度較低，仍有較大中小落后產(chǎn)能淘汰空間，預計將在900-1100萬噸左右，2018年預計仍然會有落后產(chǎn)能遭到淘汰，川財證券預計供給端擴張不會過度，新增產(chǎn)能不足為懼。

　　在需求端，箱板瓦楞紙?zhí)幱诋a(chǎn)業(yè)鏈中游，主要為產(chǎn)品的運輸倉儲提供包裝，例如快遞包裝、板式家具包裝等，可以直接面向個人消費者。近年來，我國規(guī)模以上快遞業(yè)務量快速增長，2017年全年規(guī)模以上快遞業(yè)務量達401億件，同比增加28%，下游需求保持旺盛態(tài)勢。

　　大型企業(yè)占進口廢紙配額較多，龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢得到顯現(xiàn)

　　目前箱板瓦楞紙行業(yè)集中度相對比較低，瓦楞紙CR4約為40%，箱板紙CR4約為50%，與文化紙相比，除了雙膠紙CR4為40%以外，白卡CR4為70%，銅版紙CR4達到了90%。從行業(yè)內(nèi)各成品紙種的集中度來看，受益于供給側改革，中小企業(yè)去產(chǎn)能提速和原材料成本上漲，箱板瓦楞紙的市場集中度有望繼續(xù)提升。

　　隨著進口廢紙政策收緊，擁有境外收購渠道的龍頭企業(yè)優(yōu)勢將逐步凸顯。廢紙是箱板瓦楞紙最主要的原材料，成本占比約為75%，紙廠生產(chǎn)1噸箱板瓦楞紙要耗費1.1噸廢紙，有進口廢紙配額的大型企業(yè)有明顯的成本優(yōu)勢。

　　以美廢為例，預計每噸外廢的價格將比國廢低500元到1000元，加上外廢通常質量更好，擁有外廢進口配額的企業(yè)有望獲取顯著成本優(yōu)勢。

　　截至目前，環(huán)保部共計發(fā)布了八批廢紙進口名單，總核定量為686.03萬噸，其中，玖龍紙業(yè)、理文造紙、山鷹紙業(yè)三家紙企分別獲批額度為307.89萬噸、92.86萬噸、49.24萬噸，總計獲批額度449.99萬噸，占已核定總量的65.59%，廢紙進口政策向龍頭企業(yè)傾斜。龍頭企業(yè)的成本優(yōu)勢將得到顯現(xiàn)。