人民幣貶值對(duì)于造紙行業(yè)影響已經(jīng)大幅減小

　　隨著近年來(lái)造紙公司凈利潤(rùn)大幅提升和外幣凈負(fù)債的大幅減少，造紙公司因資產(chǎn)負(fù)債表存在外幣負(fù)債而產(chǎn)生匯兌損失的影響已經(jīng)大幅降低。我們根據(jù)各上市造紙公司的歷史外幣負(fù)債(包括應(yīng)付賬款、短期借款、長(zhǎng)期借款和一年之內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債)和外幣貨幣資產(chǎn)(包括貨幣資金和應(yīng)收賬款)進(jìn)行加總和測(cè)算。

　　按照人民幣對(duì)美元貶值5%，對(duì)歐元貶值3%，以17年年報(bào)凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)進(jìn)行測(cè)算，理文造紙利潤(rùn)影響在25%左右，玖龍紙業(yè)在7.7%左右，晨鳴紙業(yè)在11.9%左右，博匯紙業(yè)在4.5%左右，山鷹紙業(yè)3.5%左右，太陽(yáng)紙業(yè)、博匯紙業(yè)、華泰股份、景興紙業(yè)幾乎沒有影響。我們預(yù)計(jì)隨著理文、玖龍、晨鳴、博匯、山鷹等龍頭企業(yè)的匯兌日常財(cái)務(wù)對(duì)沖，人民幣貶值對(duì)于造紙行業(yè)實(shí)際影響將更低。

　　原材料端，木漿方面我們?cè)敿?xì)分析在造紙行業(yè)的低景氣周期內(nèi)木漿價(jià)格與紙價(jià)關(guān)聯(lián)度較低，在2016年四季度后造紙行業(yè)進(jìn)入景氣周期，木漿價(jià)格與銅板、雙膠紙價(jià)關(guān)聯(lián)度很高，木漿價(jià)格上漲或下跌后，紙價(jià)基本同向變化，成本傳導(dǎo)順暢。我們認(rèn)為人民幣貶值等效木漿價(jià)格上漲，在行業(yè)景氣度持續(xù)向好的情況下，木漿價(jià)格上漲能夠順暢的傳導(dǎo)到紙價(jià)上，而擁有自造漿能力的太陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)有望受益。

　　廢紙方面我們認(rèn)為決定廢紙價(jià)格的因素是我國(guó)的進(jìn)口廢紙政策，我國(guó)進(jìn)口廢紙中45%來(lái)自美國(guó)，而美國(guó)出口廢紙中61%銷往中國(guó)，隨著我國(guó)進(jìn)口廢紙政策的趨嚴(yán)，外廢價(jià)格持續(xù)下行，未來(lái)中國(guó)紙廠在進(jìn)口廢紙價(jià)格中的話語(yǔ)權(quán)增大，進(jìn)口成本不會(huì)隨著人民幣貶值而大幅度提升。

　　上市紙企盈利能力搶眼，2018年中報(bào)業(yè)績(jī)喜人

　　截至目前，已有21家造紙行業(yè)上市公司披露中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，業(yè)績(jī)預(yù)喜公司達(dá)到15家，占比逾七成。具體來(lái)看，岳陽(yáng)林紙、吉宏股份、順灝股份、山鷹紙業(yè)、盛通股份、安妮股份、太陽(yáng)紙業(yè)、合興包裝等8家公司2018年上半年歸屬母公司凈利潤(rùn)均有望實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)逾50%，宜賓紙業(yè)、東港股份、美盈森、勁嘉股份、中順潔柔等5家公司2018年中報(bào)業(yè)績(jī)均有望繼續(xù)增長(zhǎng)，環(huán)球印務(wù)、景興紙業(yè)等2家公司中報(bào)業(yè)績(jī)有望續(xù)盈。

　　環(huán)保因素做后盾，瓦楞箱板紙價(jià)格平穩(wěn)上調(diào)

　　近期，原料廢舊黃板紙價(jià)格持續(xù)拉漲帶動(dòng)，6月21日至今瓦楞箱板紙市場(chǎng)呈現(xiàn)穩(wěn)中局部小幅上漲走勢(shì)，期間已有22家紙廠漲價(jià)，紙價(jià)上漲區(qū)間在50元-200元人民幣，成為當(dāng)前造紙板塊防御性較高的另一個(gè)重要原因。其中，6月21日起福建華發(fā)紙業(yè)對(duì)高強(qiáng)瓦楞紙價(jià)格全部上調(diào)200元/噸;6月25日湖北盛大紙業(yè)瓦楞紙價(jià)格上調(diào)100元/噸;6月25日河南新鄉(xiāng)新亞紙業(yè)瓦楞紙價(jià)格上調(diào)150元/噸;6月25日山東壽光魯麗紙業(yè)箱板紙價(jià)格計(jì)劃上調(diào)100元/噸;6月26日起江西理文造紙有限公司箱板紙價(jià)格上調(diào)100元/噸。

　　對(duì)此，分析人士指出，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)以及環(huán)保趨嚴(yán)的背景下，今年以來(lái)造紙廠商紙價(jià)提升動(dòng)作頻頻，帶動(dòng)造紙行業(yè)景氣度持續(xù)上升，行業(yè)相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)得到進(jìn)一步上升，把握造紙板塊中報(bào)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)標(biāo)的的配置機(jī)會(huì)。

　　造紙產(chǎn)業(yè)下半年:中小紙企退出，紙價(jià)上漲動(dòng)力十足

　　對(duì)于造紙板塊的下半年布局方面，光大證券表示，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革驅(qū)動(dòng)下，技術(shù)落后、污染嚴(yán)重的中小企業(yè)成為重點(diǎn)產(chǎn)能出清目標(biāo)，龍頭企業(yè)的市占率將逐步提升，中小企業(yè)將在日益加劇的競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中遭到淘汰，從而逐漸退出市場(chǎng)。因此龍頭公司將強(qiáng)者恒強(qiáng)，下半年龍頭標(biāo)的具備更大的投資價(jià)值。

　　中金公司則認(rèn)為，目前廢紙進(jìn)口收緊預(yù)期增強(qiáng)，板塊景氣度有望延續(xù)。從產(chǎn)能端看，跟蹤行業(yè)新增產(chǎn)能，2018年一季度產(chǎn)能實(shí)際落地僅10萬(wàn)噸，大量中小產(chǎn)能集中在2018年四季度需求旺季時(shí)釋放，但考慮當(dāng)前的高壓環(huán)保態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)有可能高估了本年產(chǎn)能實(shí)際落地量，這將導(dǎo)致四季度旺季消費(fèi)啟動(dòng)時(shí)，行業(yè)仍維持產(chǎn)能投放有限的態(tài)勢(shì)，紙價(jià)上漲的動(dòng)力也將更為充足，具有業(yè)績(jī)支撐的標(biāo)的或現(xiàn)交易性機(jī)會(huì)。