2017年中國(guó)造紙板塊回顧

　　2017年造紙板塊表現(xiàn)搶眼，由于行業(yè)長(zhǎng)期處于盈利低點(diǎn)，供給側(cè)改革導(dǎo)致產(chǎn)能減少，年中紙價(jià)大幅上漲，帶動(dòng)造紙企業(yè)業(yè)績(jī)集體向好，造紙板塊集體上行。截至12月25日，造紙板塊整體上漲0.17%，是輕工制造板塊今年漲幅最高的子板塊。今年前三季度造紙板塊營(yíng)業(yè)收入達(dá)897.80億，增長(zhǎng)32.55%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)84.29億，板塊增速高達(dá)172.72%。

　　2018年造紙行業(yè)供需緊平衡的態(tài)勢(shì)基本可以延續(xù)，但不應(yīng)在期盼紙價(jià)大幅上漲創(chuàng)新高。但另一方面，成本上行是大勢(shì)所趨，不管是環(huán)保、自備電限制以及廢紙進(jìn)口限令帶來(lái)的成本走高都越來(lái)越清晰地被投資者所發(fā)現(xiàn)。

　　造紙行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及鬼歸母利潤(rùn)分析

　　2018年一季度行業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)愿咴觯旒埿袠I(yè)年內(nèi)有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《造紙行業(yè)發(fā)展前景與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2017年造紙行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入1,597.15億元，同比增長(zhǎng)29.26%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)150.29億元，同比增長(zhǎng)116.15%;2017年一季度營(yíng)業(yè)收入412.31億元，同比增長(zhǎng)19.08%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)38.61億元，同比增長(zhǎng)25.91%。去年以來(lái)，受外廢政策調(diào)整變動(dòng)，國(guó)際紙漿價(jià)格大幅上漲，以及環(huán)保督察的影響，成品紙價(jià)格于17年Q3大幅上漲。展望今年全年，廢紙系方面，外廢配額將確定減少且愈發(fā)向龍頭企業(yè)集中，同時(shí)環(huán)保督察常態(tài)化或?qū)⒓铀侔b紙產(chǎn)能出清;漿紙系方面，國(guó)際木漿市場(chǎng)未來(lái)兩年新增產(chǎn)能不多，預(yù)期今　　年漿價(jià)易漲難跌，漿紙品種仍具備漲價(jià)可能。

2012-2018年Q1造紙行業(yè)單季度營(yíng)業(yè)收入及增長(zhǎng)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

2012-2018年Q1造紙行業(yè)單季度歸母利潤(rùn)及增長(zhǎng)情況

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　　供給側(cè)改革趨嚴(yán)，馬太效應(yīng)凸顯

　　供給側(cè)改革驅(qū)動(dòng)下，造紙行業(yè)去產(chǎn)能效果明顯，供需格局進(jìn)一步改善。造紙行業(yè)由于污染嚴(yán)重且產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題突出，成為供給側(cè)改革的重點(diǎn)去產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)。在前期粗放型發(fā)展方式下，造紙行業(yè)中小企業(yè)數(shù)量多占比大，出現(xiàn)了供過(guò)于求、技術(shù)水平和生產(chǎn)方式落后、污染嚴(yán)重等問(wèn)題，2011年，工信部和林業(yè)局聯(lián)合推動(dòng)行業(yè)供給側(cè)改革。“十二五”期間，行業(yè)共淘汰落后產(chǎn)能3872萬(wàn)噸，這一數(shù)量是2016 年全年產(chǎn)量的31.43%，“十三五”計(jì)劃造紙行業(yè)將繼續(xù)淘汰800萬(wàn)噸落后產(chǎn)能。同時(shí)，受經(jīng)濟(jì)放緩趨勢(shì)影響，行業(yè)市場(chǎng)需求下行，造紙企業(yè)的固定資產(chǎn)投資支出出現(xiàn)下降，2012年以來(lái)固定資產(chǎn)投資額累計(jì)年增速僅為5.67%，未來(lái)新增產(chǎn)能增速將放緩。在產(chǎn)能出清和新增投資收縮的推動(dòng)下，造紙產(chǎn)銷(xiāo)量增速均出現(xiàn)明顯下滑，2015年產(chǎn)銷(xiāo)量接近零增長(zhǎng)，行業(yè)供需格局得到改善。

2008-2017年造紙業(yè)固定資產(chǎn)投資額累計(jì)值統(tǒng)計(jì)情況(億元)

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　　木漿高位有望維持

　　進(jìn)入2018年后，因?yàn)槌杀旧蠞q基本成為趨勢(shì)，而紙價(jià)上漲有一定天花板，因此可以大致認(rèn)為國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張有一定效率損失，即新建產(chǎn)能盈利能力大體低于老產(chǎn)能，2017年噸紙盈利的高點(diǎn)基本可以認(rèn)為很難超越。

　　造紙行業(yè)另一項(xiàng)主要成本木漿高位有望維持，2015年開(kāi)始的4年時(shí)間是木漿產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)的4年，但經(jīng)濟(jì)回暖帶來(lái)的需求復(fù)蘇使得木漿盡管產(chǎn)能有所增加但漿價(jià)仍有上行，而2019年后新增產(chǎn)能戛然而止，如果需求仍有擴(kuò)張，木漿價(jià)格還有可能進(jìn)一步上行。如果認(rèn)為紙價(jià)上行空間不大，而成本方面有一定的壓力，則未來(lái)產(chǎn)能的盈利能力可能將低于2017年水平，我們認(rèn)為企業(yè)的擴(kuò)張必須建立在有原料資源基礎(chǔ)上，這個(gè)時(shí)候企業(yè)海外資源的布局就顯得尤為重要。

國(guó)內(nèi)造紙主要原材料是木漿和廢紙

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　　造紙行業(yè)價(jià)格分析

　　從2016年下半年開(kāi)始，木漿價(jià)格開(kāi)始持續(xù)上漲，漲幅空前，全年漿價(jià)持續(xù)攀升，針葉漿價(jià)格年初至今上漲31.15%，闊葉漿價(jià)格上漲49.09%。漿價(jià)一路走高，帶動(dòng)木漿產(chǎn)業(yè)鏈的走強(qiáng)。預(yù)計(jì)2018年漿價(jià)將會(huì)呈現(xiàn)維持高位盤(pán)亙的格局。2018年，木漿供給端將會(huì)有新產(chǎn)能投放，晨鳴紙業(yè)有120萬(wàn)噸產(chǎn)能投放。需求端，主要是中國(guó)市場(chǎng)需求量的提升。木漿進(jìn)口無(wú)環(huán)保限制，價(jià)格受政策影響較小，隨著海外木漿陸續(xù)到港，國(guó)內(nèi)漿價(jià)繼續(xù)上行存在壓力，預(yù)計(jì)紙漿供需比持續(xù)維持平衡，漿價(jià)仍將維持高位，企業(yè)成本不會(huì)出現(xiàn)繼續(xù)大幅上漲的局面。

2016-2017年紙漿價(jià)格走勢(shì)情況(美元/噸)

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　　我國(guó)造紙行業(yè)在2011-2015年經(jīng)歷了底部自然出清，行業(yè)格局已經(jīng)趨于合理，疊加2016年以來(lái)環(huán)保力度持續(xù)加大，供給端出清加速，2016-2017年紙價(jià)大幅上行，龍頭企業(yè)處于高盈利的甜蜜期。 縱觀2018年，我們判斷由于基本匹配的供需投放、持續(xù)趨嚴(yán)的環(huán)保政策，造紙龍頭的盈利彈性仍將持續(xù)釋放，造紙板塊基本面依然向好。