不出外界所料，是否重度依賴“六個核桃”生產(chǎn)商養(yǎng)飲品（603156，SH），以及嘉美包裝與養(yǎng)飲品之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，成為監(jiān)管關(guān)注的重點。此外，證監(jiān)會發(fā)審委要求嘉美包裝說明是否對養(yǎng)飲品存在重大依賴。
 

今年上半年，嘉美包裝實現(xiàn)營收13.23億，同比增長10.57%，實現(xiàn)凈利潤5235.38萬，同比增長4.21%。而去年上半年，公司凈利潤下降53.6%，在基數(shù)明顯下降的情況下，公司目前盈利增長情況并不佳。
 

養(yǎng)飲品“小伙伴”欲上市
 

今年2月，在苦等7年、4度闖關(guān)后，養(yǎng)飲品最終成功登陸上交所。眼見，“大金主”養(yǎng)飲品上市成功，為其提供易拉罐的嘉美包裝也想上市。
 

養(yǎng)飲品與嘉美包裝的關(guān)系并不一般：一方面，養(yǎng)飲品不僅常年占據(jù)嘉美包裝第一大客戶的位置，近3年每年為后者貢獻10多億的營收；另一方面，雙方還存在間接的股權(quán)關(guān)系。
 

嘉美包裝招股書申報材料顯示，2015——2017年，養(yǎng)飲品分別為其貢獻了17.77億、16.84億和15.06億的營收，占嘉美包裝總營收的60.83%、57.25%和54.84%。
 

此外，養(yǎng)飲品實控人姚奎章，通過其控股的雅智順投資有限公司（以下簡稱雅智順）間接持有嘉美包裝7.06%的權(quán)益。雅智順是養(yǎng)飲品第二大股東，目前持有后者18.35%的股權(quán)，姚奎章本人直接持有養(yǎng)飲品21.15%的股權(quán)。
 

雙方存在上述關(guān)系，但嘉美包裝稱，不與養(yǎng)飲品存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，而是“比照關(guān)聯(lián)交易要求披露的重要交易”進行簡化披露。
 

“是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)方主要是（以）控制和（產(chǎn)生）重大影響為標準。目前，尚無法判定養(yǎng)飲品是否與嘉美包裝為關(guān)聯(lián)方。但關(guān)聯(lián)方認定也有個兜底條款，即實質(zhì)重于形式，監(jiān)管部門很可能會對此重點關(guān)注。”一位投行人士對記者稱。
 

在最新的反饋意見中，證監(jiān)會發(fā)審委要求嘉美包裝補充說明未將養(yǎng)飲品及姚奎章認定為關(guān)聯(lián)方的原因和依據(jù)。
 

雙方“深度綁定”，在業(yè)務(wù)上，嘉美包裝給養(yǎng)飲品在易拉罐價格上給予優(yōu)惠。大多數(shù)時期，嘉美包裝對養(yǎng)飲品的平均售價低于銀鷺集團（平均低0.03/罐）和達利集團（平均低0.08/罐）。養(yǎng)飲品則縮短和嘉美包裝的賬期，平均10天的賬期，遠低于銀鷺集團平均45天和達利食品平均45——60天的賬期。
 

嘉美包裝還在養(yǎng)飲品生產(chǎn)基地附近，建起了配套的制罐廠。養(yǎng)飲品也承諾將年度用罐總量60%的需求量交由嘉美包裝生產(chǎn)供應(yīng)。嘉美包裝解釋稱，此舉是為了最大限度地降低運輸費用，提高對客戶需求的快速反應(yīng)能力及公司盈利能力。
 

“在國內(nèi)快消品行業(yè)，飲料或乳品公司與包裝公司之間有股權(quán)合作，如某一方入股另一方，或者相互入股，已成為穩(wěn)定業(yè)務(wù)的重要手段，是比較常見的。”乳業(yè)專家宋亮對記者稱，這種合作的好處之一就是可降低雙方成本。
 

2011年，包裝行業(yè)龍頭奧瑞金（002701，SZ），就曾被公司第一大客戶紅牛的實控人入股。當時，紅牛占奧瑞金營收61%以上，紅牛則向奧瑞金采購自身所需91%以上的易拉罐，到2016年，紅牛為奧瑞金貢獻了65.47%的收入。
 

不過，福禍相依。近年來，受紅牛品牌糾紛的影響，去年奧瑞金營收下滑了3.37%，凈利潤下滑38.98%。由此，紅牛對奧瑞金的銷售貢獻降至59.68%。今年以來，奧瑞金開始大力拓展非“紅牛”客戶，先后與紅牛競爭對手東鵬特飲、健力寶等簽約合作。
 

目前，嘉美包裝也面臨與奧瑞金相似的處境。去年，養(yǎng)飲品營業(yè)收入77.41億，同比下滑13%，凈利潤為23.10億，同比下滑15.72%。
 

或許是受養(yǎng)飲品等重要客戶經(jīng)營情況的影響，2017年，嘉美包裝營收為27.47億，同比下滑6.63%，歸母凈利潤為5794.04萬，同比下滑76.79%。對此，嘉美包裝解釋稱，主要是公司下游客戶需求周期性減弱、銷售旺季縮短，馬口鐵及輔料采購成本上漲未能及時向下游客戶進行完全轉(zhuǎn)嫁等因素綜合導(dǎo)致。

實際上，養(yǎng)飲品曾披露，易拉罐市場為買方市場，供應(yīng)廠家較多，想與公司建立合作關(guān)系的企業(yè)較多，只是為了保證及時穩(wěn)定供應(yīng)，確保質(zhì)量，并獲得采購價格上的優(yōu)惠，公司才主動選擇與嘉美包裝開展長期合作。
 

“易拉罐市場，買方的話語權(quán)確實比較強勢，但如果包裝公司上游金屬原材料（價格）持續(xù)上漲，下游的飲料公司一般也會同意采購價格漲一漲，但如果只是短期波動，一般就需要包裝公司自己承擔原材料波動風(fēng)險了。”宋亮稱，嘉美包裝處在上市關(guān)鍵時期，不排除下游企業(yè)在可接受的程度下提一點價格，讓其業(yè)績好看一點，等嘉美包裝上市融資完畢后，對其自身也有好處，“畢竟雙方是互相扶持的關(guān)系”。
 

在養(yǎng)飲品“話語權(quán)”較大的情況下，嘉美包裝“未能及時向下游轉(zhuǎn)嫁成本”壓力就不難理解了。去年，嘉美包裝主營業(yè)務(wù)毛利率由2016年的21.20%下降至17.32%，下降約3.9個百分點。同期，養(yǎng)飲品毛利率由49.93%下降至47.85%，下降約2.08個百分點。
 

在2018年第一季度、第二季度業(yè)績有所好轉(zhuǎn)后，養(yǎng)飲品今年第三季度的業(yè)績再度出現(xiàn)下滑。今年第三季度，養(yǎng)飲品實現(xiàn)營收15.93億，同比下滑11.2%；實現(xiàn)凈利潤4.33億，同比下降23.81%。
 

對于養(yǎng)飲品第三季度業(yè)績出現(xiàn)下滑，宋亮認為，這對嘉美包裝不會造成很大的影響，畢竟養(yǎng)飲品體量不小了。
 

12月11日，記者就嘉美包裝IPO事宜致電該公司公開電話，但電話無人接聽。