自2月3日節(jié)后首個交易日至今，紙漿期貨盤面邏輯圍繞著疫情展開。春節(jié)期間國內(nèi)規(guī)模紙企多維持正常開工，部分企業(yè)停工。悲觀情緒積累，節(jié)后開盤紙漿接近跌停，刷新上市以來新低，當(dāng)日利空情緒出盡，盤面向上修復(fù)。隨著國內(nèi)疫情得到有效控制，紙漿持續(xù)反彈。停工企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，但由于物流恢復(fù)較慢，原料補充、原紙和成品運輸受阻，港口庫存持續(xù)累庫。緊接著由于疫情全面暴發(fā)和原油暴跌，市場恐慌情緒再度蔓延，紙漿期貨橫盤振蕩。

宏觀面潛在利好不容忽視

梳理紙漿期貨上市以來的市場表現(xiàn)，基本上可以分成兩個階段：第一個階段，自上市至去年6月底。在上市前夕，紙漿外盤報價高位橫盤數(shù)月，下游紙企利潤受到嚴(yán)重擠壓，市場面臨高庫存、弱需求的局面，紙漿期貨上市后盤面迅速下跌，漿價下行周期也被縮短。第二階段，自去年7月初至今，紙漿期貨在底部盤整了將近9個月的時間，內(nèi)外價差緩慢修復(fù)，紙企利潤開始改善，產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)主動消化庫存。

從去年12月開始，一季度宏觀經(jīng)濟預(yù)期持續(xù)改善，不僅僅是紙漿市場，整個大宗商品市場都得到提振。在一季度經(jīng)濟階段性企穩(wěn)預(yù)期背景下，伴隨著中美第一階段協(xié)議簽署、澳大利亞大火、前兩批進(jìn)口廢紙配額等事件，盤面得到持續(xù)反彈，直到疫情中斷了此次反彈節(jié)奏。此次疫情不僅推后了紙漿反彈的時間，也降低了紙漿反彈高度的預(yù)期，市場等待實質(zhì)性利好出現(xiàn)從而帶來紙漿新的邏輯變化。

供應(yīng)方面，自去年下半年以來，產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)主動去庫存，全球生產(chǎn)商庫存降至2018年四季度累庫前的水平，國內(nèi)主港地區(qū)紙漿庫存四季度也下滑明顯。由于疫情期間紙漿集中到港和國內(nèi)物流停運，2月國內(nèi)主港地區(qū)紙漿庫存持續(xù)累庫，雖然本月中旬紙漿庫存較上旬有下降，但下降幅度有限。考慮到部分地區(qū)的木漿船運近期受到疫情影響，未來幾個月到港量會明顯降低。

需求方面，此次疫情影響了當(dāng)前的市場需求，生活用紙需求短期受益，文化用紙需求延期釋放，包裝用紙需求受到抑制。隨著各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)，物流恢復(fù)，前期壓抑的消費集中釋放，同時春季本身就是紙張的旺季，教材印刷、出版招標(biāo)和婦女節(jié)生活用紙促銷將帶來紙張需求支撐。但是從目前海外疫情的情況來看，上半年需求很難實質(zhì)性轉(zhuǎn)好，需求集中釋放或在下半年。這是因為一方面，今年是建黨100周年，文化紙需求存在支撐。另一方面，禁塑令導(dǎo)致包裝紙?zhí)娲枨笤鲩L，以木漿為原料的高檔包裝紙存在潛在增長。同時，還要注意下半年禁廢令帶來的纖維原料短缺問題。

短期來看，疫情導(dǎo)致需求不確定性增加，同時部分木漿船運受到影響?？春?月需求，雖然力度將有限，但是宏觀面潛在利好因素不能忽視。預(yù)計紙漿將繼續(xù)在宏觀強預(yù)期、基本面弱驅(qū)動以及疫情控制情況之間偏弱振蕩。

漿廠挺價意愿強烈

長期來看，紙漿行業(yè)大周期的筑底仍在進(jìn)行中，2020年全球化學(xué)漿新增產(chǎn)能較少，未來產(chǎn)能增長平穩(wěn)。同時，終端消費托底，需求尚有韌性，漿價下行空間有限。伴隨著穩(wěn)增長政策加碼，漿價未來走勢可期，建議等待下半年需求邏輯兌現(xiàn)，持續(xù)關(guān)注木漿供應(yīng)端和纖維原料端。

紙漿期貨底部盤整了將近9個月的時間，漿價筑底企穩(wěn)，盤面下行空間有限，市場對于紙漿期貨的反彈預(yù)期也愈發(fā)強烈，紙漿產(chǎn)業(yè)鏈上下游的貿(mào)易形式和風(fēng)險管理也產(chǎn)生了新的變化。我國漂針漿長期依賴于進(jìn)口，在紙漿上市初期，產(chǎn)業(yè)客戶以貿(mào)易類客戶為主，企業(yè)利用紙漿期貨進(jìn)行套期保值，鎖定利潤，企業(yè)完成采購的同時，建立空單對現(xiàn)貨庫存或者在途庫存進(jìn)行保護(hù)，降低經(jīng)營管理風(fēng)險，提升企業(yè)競爭力。隨著市場參與者的逐漸豐富，紙漿期貨創(chuàng)新了紙漿定價模式，點價交易新模式開始在現(xiàn)貨貿(mào)易中廣泛推廣。

對于貿(mào)易商而言，除了現(xiàn)貨庫存和在途庫存管理，未來采購計劃管理也是貿(mào)易商風(fēng)險管理的核心?？紤]到漿廠挺價意愿強烈，企業(yè)通過測算近遠(yuǎn)月合約倉單成本，利用期貨建立多單補充遠(yuǎn)期庫存，鎖定未來紙漿采購成本。

同樣紙企也逐步參與到紙漿期貨市場，在目前漿價下行空間有限、上漲存預(yù)期的格局下，紙企也開始考慮利用期貨控制遠(yuǎn)期紙漿采購成本，平滑現(xiàn)貨價格波動帶來的市場風(fēng)險。未來如果上市紙張相關(guān)期貨，紙企還可以進(jìn)行跨品種套利，鎖定紙張生產(chǎn)利潤。

來源：期貨日報