晨鳴紙業(yè)上半年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤5.16億元，同比增長1.28%。好消息是連續(xù)兩年的業(yè)績下滑終于結(jié)束了，但這并不是故事的全部。我們從晨鳴紙業(yè)歷年的財報中發(fā)現(xiàn)，這家公司的銀行承兌匯票保證金奇高無比，另外高負債率也壓得公司無法喘氣。今年以來晨鳴紙業(yè)的漲幅僅為2.3%。

銀行承兌匯票保證金暗藏貓膩

多年來，晨鳴紙業(yè)一直存在“大存大貸”現(xiàn)象。賬面貨幣資金和短期、長期借款都高達百億。

從2016年至今年上半年，晨鳴紙業(yè)貨幣資金從101.1億元增加到193.02億元?，F(xiàn)金多本是好事，但根據(jù)披露明細，其中占比最大的是為開具銀行承兌匯票、信用證、保函而存在銀行的保證金。這部分資金并不能挪作他用。

根據(jù)2020年半年報，晨鳴紙業(yè)貨幣資金中的其他貨幣資金已經(jīng)達到了193億元，比2016年增長近一倍，占總資產(chǎn)比例約20%。其中，用于開具銀行承兌匯票存入銀行的保證金達到123.68億元，相比2016年的24.5億元，增長5倍。

圖片來源：年報

然而，晨鳴紙業(yè)這幾年業(yè)務(wù)規(guī)模并沒有同幅度增長。同期，晨鳴紙業(yè)應(yīng)付票據(jù)中的銀行承兌票據(jù)余額只有23.64億元，其中當期的新增額也僅為14.5億元。晨鳴紙業(yè)在銀行存放的保證金，10倍于應(yīng)付票據(jù)。

界面新聞就此咨詢長期從事銀行存貸業(yè)務(wù)的人士，其表示一般情況公司不會存放過多的保證金在銀行內(nèi)。“一般來說，銀行會要求企業(yè)按照100%的比例繳納銀行承兌匯票保證金，個別銀行可能會更低。一般來說，銀行的保證金僅會按照活期利率計算利息，企業(yè)繳納一大筆多余的保證金并不劃算，因此客戶也并不會繳納過多的保證金。“換而言之，這種存放10倍于應(yīng)付票據(jù)的保證金做法并不多見。

圖片來源：Wind、界面新聞研究部

與同行業(yè)相比，晨鳴紙業(yè)如此大額的銀行承兌匯票保證金也顯得十分奇怪。2019年，山鷹紙業(yè)披露的應(yīng)付票據(jù)中，銀行承兌匯票金額為1.91億元，當年其存放的銀行承兌匯票保證金也為1.91億元；太陽紙業(yè)銀行承兌匯票為8.2億元，公司并沒有披露其他貨幣資金的明細，但其他貨幣資金總共有12.42億元，可以判斷太陽紙業(yè)開具的銀行承兌匯票金額和其存放在銀行的保證金也大體相當。

此前，晨鳴紙業(yè)的審計機構(gòu)并未將貨幣資金列為關(guān)鍵審計事項。晨鳴紙業(yè)是否存在利用銀行承兌匯票制造體外資金循環(huán)？這些票據(jù)是開給了誰？對方是否貼現(xiàn)？這些問題還有待晨鳴紙業(yè)解答。

高額負債凸顯償債壓力

多年來，晨鳴紙業(yè)飽受高負債率的困擾。資產(chǎn)負債率方面，近五年公司保持70%以上。雖然造紙行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，但與同行相比，晨鳴紙業(yè)的資產(chǎn)負債率仍然偏高。

與晨鳴紙業(yè)規(guī)模相當?shù)纳晋椉垬I(yè)和太陽紙業(yè)，資產(chǎn)負債率分別為55.05%和65.89%。截止今年半年報，晨鳴紙業(yè)負債總額已經(jīng)達到727.8億元，其中，長期借款、短期借款等有息負債為525億元。一年內(nèi)到期的有息負債為454.9億元。除了負債，晨鳴紙業(yè)還對控股子公司擔保132.22億元。

晨鳴紙業(yè)雖然擁有現(xiàn)金193億元，但其中有187.2億元已經(jīng)作為銀行承兌票據(jù)、信用證、銀行借款的保證金以及存款準備金，屬于受限現(xiàn)金。能用來償還上述借款的只有不足6億元。此外，晨鳴紙業(yè)的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)總計為450.73億元，其中也有148.7億元用于借款的抵押物。

巨額借款導(dǎo)致公司背負了沉重的財務(wù)負擔。晨鳴紙業(yè)發(fā)行的公司債券利息高達7.28%，2019年晨鳴紙業(yè)光財務(wù)費用一項就達到29.16億元。以晨鳴紙業(yè)去年17億元的凈利潤來看，要償還上述負債并非易事。

在2018年和2019年，晨鳴紙業(yè)出售了多家從事地產(chǎn)開發(fā)和礦產(chǎn)資源的子公司。2018年，晨鳴紙業(yè)以26.34億元出售了廣東德駿投資有限公司所持的全部50%的股份。2019年8月，晨鳴紙業(yè)又將海城海明礦業(yè)60%的股權(quán)及債權(quán)以19.49億元資金轉(zhuǎn)讓。另外，晨鳴紙業(yè)在2018年年報中表示，因為融資租賃業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)壓縮，凈回收61.91億元。這也使得晨鳴紙業(yè)2018年和2019年經(jīng)營性現(xiàn)金流入分別達到141億和122.3億元，大幅高于當年凈利潤。

圖片來源：Wind、界面新聞研究部

不過，晨鳴紙業(yè)并沒有將回籠的資金用來降低負債率，而是繼續(xù)多領(lǐng)域發(fā)展。2018年，晨鳴紙業(yè)以24.35億元的價格投資廣東南粵銀行，占股16.62%；2018年底，晨鳴紙業(yè)還投資4億元收購金信期貨有限公司100%股權(quán)。2019年3月晨鳴紙業(yè)又增資9.58億元，收購了所持有的新黃浦置業(yè)剩余25%的少數(shù)股東權(quán)益。一番操作下來，晨鳴紙業(yè)的資產(chǎn)負債率仍高達73%。