近日，晨鳴紙業(yè)公布了2020年業(yè)績，其實現營業(yè)收入307.37億元，同比增長1.12%，凈利潤17.12億元，同比增長3.35%。2020年其銷售費用、管理費用、財務費用都有所下降，但財務費用依然較高，為25.62億元。另外一個侵蝕凈利潤的項目是信用減值損失，為6.52億元。

截至2020年12月底，晨鳴紙業(yè)短期借款高達327.94億元，一年內到期的非流動負債為71.61億元，但貨幣資金只有177.6億元，難以覆蓋。

毛利率持續(xù)下滑

晨鳴紙業(yè)主要經營制漿、造紙業(yè)務，同時涉足金融、林業(yè)、物流、建材等領域，是國內造紙龍頭企業(yè)。其主要產品為機制紙，2020年收入267.99億元，占其總營業(yè)收入的87.19%。

近4年來晨鳴紙業(yè)的業(yè)績并不如意，2017年其營業(yè)收入和凈利潤分別達到298.52億元、37.69億元，凈利潤達到頂峰，但隨后業(yè)績逐漸下滑，2018-2020年其凈利潤分別為25.1億元、16.57億元、17.12億元。經營現金流量凈額也逐年下滑，2018年-2020年，晨鳴紙業(yè)經營性現金流量凈額分別為141億元、122.33億元、112.6億元。

但事實上晨鳴紙業(yè)的產量和銷量并沒有減少很多。2017年業(yè)績高峰時，晨鳴紙業(yè)完成機制紙產量510萬噸、銷量496萬噸；2020年晨鳴紙業(yè)完成機制紙產量577萬噸，銷量561萬噸，但業(yè)績上卻“完敗”2017年。

究其原因，主要是毛利率下滑的問題。

2017年-2019年，晨鳴紙業(yè)最主要產品機制紙的毛利率分別為29.15%、26.55%、24.92%，2020年下滑尤其厲害，降到了20.79%。

對此，晨鳴紙業(yè)董秘辦工作人員表示，“毛利率下降主要是因為運輸費用，造紙作為大宗商品，運輸費用還是挺高的，以前我們是把它放在管理費用里邊的，現在放在生產成本里，所以就導致毛利率下降。”

融資租賃造成6.5億元壞帳損失

晨鳴紙業(yè)的另一個重要業(yè)務是融資租賃，這項業(yè)務毛利率較高，但造成的壞帳損失也很多。2020年其融資租賃收入為9.35億元，毛利率高達86.35%。

所謂融資租賃，就是晨鳴紙業(yè)作為出租人，把所有權本屬于自己的設備等資產以出租的名義交給承租人，期限較長，承租人向其支付租金，并在承接資產的同時，也承擔了租賃資產幾乎所有的風險與報酬。名義上是租賃，實質上是所有權的轉移。

晨鳴紙業(yè)將租賃開始日最低租賃收款額與初始直接費用之和作為應收融資租賃款的入賬價值，將最低租賃收款額、初始直接費用及未擔保余值之和與其現值之和的差額確認為未實現融資收益。

也就是說，融資租賃的資產都體現在應收融資租賃款上，收益則體現在未實現融資收益上。2017年晨鳴紙業(yè)應收融資租賃款達到高峰，截至該期末應收融資租賃款賬面價值合計為 269.21億元，占資產總額的25.49%，其中包括應收一年期融資租賃款、一年內到期的長期應收款和長期應收款。當時晨鳴紙業(yè)是將融資租賃作為重點業(yè)務來發(fā)展的，稱自己是造紙行業(yè)內第一家擁有財務公司和融資租賃公司的產融結合企業(yè)。

2017年晨鳴紙業(yè)長期應收款中未實現融資收益是11.12億元，這部分資金或者沖減財務費用，或者可以算作凈利潤，約占當年凈利潤的三分之一。

但融資租賃業(yè)務在2018年被迅速壓縮，當年凈回收 61.91 億元，期末賬面價值為182.79億元，占總資產的17.36%。后來該項業(yè)務進一步壓縮，截至2020年年末，晨鳴紙業(yè)應收一年期融資租賃款為6.01億元，長期應收融資租賃款為88.60億元，合計94.61億元。

由于計提壞賬準備，2020年晨鳴紙業(yè)融資租賃款帶來壞帳損失6.5億元，未實現融資收益僅3.51億元，可謂得不償失。

晨鳴紙業(yè)董秘辦工作人員表示，“有的客戶去年把資金用在抗疫上了，還款暫時出現了難度，就進行了展期，會計師就按照一定的比例進行資產減值準備。但（租賃項目）一般都有底層資產作為抵押。”

短期負債高達328億

經過層層“侵蝕”，晨鳴紙業(yè)2020年凈利潤只剩下17.12億元，其中9.44億元是政府補助。

2020年晨鳴紙業(yè)的政府補助相對往年格外較多，其中金額較大的包括企業(yè)改革發(fā)展補助（1.08億元）、技改項目財政補助（1.02億元）、環(huán)境保護資金補助（8004.9萬元），還有增值稅即征即退、研發(fā)補助、湛江林漿紙一體化項目等補助都在千萬以上。

晨鳴紙業(yè)把這些補助全部納入當期損益，沒有遞延。相比2019年，2020年的政府補助增加了3.21億元?？恐@些補助，晨鳴紙業(yè)凈利潤同比增長了3.35%。

但這解決不了晨鳴紙業(yè)的流動性困難。截至2020年12月31日，晨鳴紙業(yè)短期借款為327.94億元，一年內到期的非流動負債為71.61億元，而其目前最能變現的貨幣資金只有177.6億元。

也就是說，晨鳴紙業(yè)需要2021年在經營上發(fā)力，增加經營性現金流，或者大量籌資，借新還舊，但這又會推高財務費用，侵蝕利潤。2020年晨鳴紙業(yè)經營活動產生的現金流量凈額為112.6億元，投資活動現金流量凈額為-1.81億元，籌資活動現金流量凈額為-95.94億元。如果繼續(xù)保持這一現金流狀況，2021年晨鳴紙業(yè)或將面臨償還債務的困難。

對此，晨鳴紙業(yè)董秘辦工作人員表示，“公司正常來說都會有融資的，未來可能會和金融機構協商，多進行長期借款的融資，調整一下負債結構。”