核心邏輯：

    1、價(jià)格持續(xù)上行，2021年需求明顯回暖

    在外廢禁令或?qū)е聡鴥?nèi)原材料短缺的背景下，當(dāng)前是箱板瓦楞紙等包裝紙種由淡季轉(zhuǎn)向旺季的時(shí)刻，在頭部公司集中度較高的背景下，我們預(yù)計(jì)箱板瓦楞紙價(jià)格有望持續(xù)上行。根據(jù)研報(bào)顯示，機(jī)制紙及紙板2021年3月當(dāng)月產(chǎn)量達(dá)1196.9萬噸，同比增長14.5%；2021年一季度累計(jì)產(chǎn)量3253.2萬噸，同比增長32.3%。2020年受疫情影響基數(shù)較低，同時(shí)2021年造紙行業(yè)需求回暖，持續(xù)推動(dòng)行業(yè)景氣度提升。

    2、龍頭成本優(yōu)勢(shì)明顯，渠道布局加速

    目前，漿價(jià)低位向上行業(yè)景氣度緩慢復(fù)蘇，木漿系紙種競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)改善，規(guī)模紙企在木漿市場(chǎng)價(jià)格上漲趨勢(shì)下成本優(yōu)勢(shì)明顯；廢紙系原材料掌控能力決定核心競(jìng)爭(zhēng)力。

    木漿：進(jìn)口漿現(xiàn)貨價(jià)格近期上漲，2021年下游原紙新增產(chǎn)能高于全球木漿新增產(chǎn)能，年內(nèi)木漿價(jià)格預(yù)計(jì)平穩(wěn)上揚(yáng)。

    生活用紙：年內(nèi)預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能約200萬噸，供過于求格局尚待改善，龍頭紙企渠道布局加速、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)進(jìn)行，相關(guān)紙企業(yè)績(jī)支撐相對(duì)較強(qiáng)。

    3、一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，盈利增長明顯

    我們認(rèn)為，漿紙高景氣，新周期延續(xù)，21Q1業(yè)績(jī)普遍超預(yù)期。海外疫苗接種時(shí)間差異催生供需缺口，全球漿紙供需緊平衡，全球流動(dòng)性充裕背景下，漿紙價(jià)格持續(xù)上漲，并維持高位運(yùn)行，造紙板塊盈利增長明顯。太陽紙業(yè)/博匯紙業(yè)/晨鳴紙業(yè)21Q1凈利潤同比增速分別為107%/337%/481%，較19Q1分別增長191%/562%/2985%，公司木漿自給率高，成本無虞，且能充分性享受漿價(jià)上漲帶來的利潤增長。

    相關(guān)公司：

    山鷹國際：公司擁有五大造紙基地，當(dāng)前產(chǎn)能超600萬噸；包裝板塊年產(chǎn)量超過12億平方米。

    太陽紙業(yè)：公司是國內(nèi)先進(jìn)的林漿紙一體化造紙龍頭，并不斷擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，向生物新材料、快消品進(jìn)軍平滑周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。文化紙目前依然是公司收入的主要來源，但溶解漿與箱板紙收入占比在持續(xù)提升。

    晨鳴紙業(yè)：公司造紙業(yè)務(wù)涵蓋高檔膠版紙、白卡紙、銅版紙、生活紙等系列，其中雙膠紙產(chǎn)能居全國首位，銅版紙、白卡紙產(chǎn)能居全國第二、第三名。