2018年6月，箱板紙市場(chǎng)需求清淡，市場(chǎng)交投低迷，紙廠出貨價(jià)格小幅下行。瓦楞紙市場(chǎng)交投緩慢，價(jià)格呈下行態(tài)勢(shì)，紙廠生產(chǎn)積極性不高，甚至停機(jī)限產(chǎn)。在此背景下，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)不僅體現(xiàn)在產(chǎn)能轉(zhuǎn)移與擴(kuò)張方面，還在于龍頭紙企憑借成本、規(guī)模等優(yōu)勢(shì)有望快速攫取市場(chǎng)份額，帶動(dòng)行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

　　6月包裝紙行情分析

　　箱板紙

圖1 RISI China箱板紙價(jià)格指數(shù)

（數(shù)據(jù)來(lái)源：紙業(yè)聯(lián)訊）

　　2018年6月，箱板紙市場(chǎng)需求清淡，市場(chǎng)交投低迷，紙廠出貨價(jià)格小幅下行。

　　6月1日起，玖龍紙業(yè)各個(gè)基地統(tǒng)一下調(diào)箱板紙出貨價(jià)格，下調(diào)幅度100-300元/噸為主，個(gè)別紙種下調(diào)450元/噸。緊跟著其他紙廠同樣下調(diào)出貨價(jià)格。

　　價(jià)格的下調(diào)一方面是因?yàn)樾枨蟮牡兔?。另一方面?月底至6月初國(guó)內(nèi)廢紙價(jià)格下跌的狀況下，紙廠小幅調(diào)整箱板瓦楞紙出貨價(jià)格實(shí)屬正常。

　　箱板紙市場(chǎng)價(jià)格在月初全面下調(diào)后，月中以及月底大廠價(jià)格持續(xù)維持穩(wěn)定，部分小廠價(jià)格隨著國(guó)內(nèi)廢紙價(jià)格的漲跌波動(dòng)出現(xiàn)小幅震蕩。

　　瓦楞紙

圖2 RISI China瓦楞紙價(jià)格指數(shù)（元/噸）

（數(shù)據(jù)來(lái)源：紙業(yè)聯(lián)訊）

　　2018年6月瓦楞紙市場(chǎng)交投緩慢，價(jià)格呈下行態(tài)勢(shì)，紙廠生產(chǎn)積極性不高。

　　6月1日起玖龍紙業(yè)各個(gè)基地瓦楞紙出貨價(jià)格下調(diào)，下調(diào)幅度200-400元/噸。隨后其他紙廠紛紛跟跌。月中起，多數(shù)紙廠出貨價(jià)格維持穩(wěn)定，部分紙廠出貨價(jià)格隨廢紙價(jià)格的調(diào)整而小幅上漲或下調(diào)。瓦楞紙價(jià)格月初下調(diào)的原因與箱板紙基本相同，一方面因?yàn)樾枨蟮兔运?，另一方?月底國(guó)內(nèi)廢紙價(jià)格下調(diào)，原料成本短時(shí)降低，紙廠出貨價(jià)格下探。

　　廣東、山東、湖北、河南等多數(shù)地區(qū)瓦楞紙廠宣布停機(jī)檢修。對(duì)于瓦楞紙廠的停機(jī)限產(chǎn)，更多的是因?yàn)樵谀壳皣?guó)內(nèi)廢紙價(jià)格高位的情況下，目前紙廠盈利微弱，甚至虧損，因此紙廠生產(chǎn)積極性不高。

　　白面?？ā⑤p涂白面?？?/p>

圖3 RISI China白面?？?、輕涂白面?？垉r(jià)格指數(shù)（元/噸）

（數(shù)據(jù)來(lái)源：紙業(yè)聯(lián)訊）

　　2018年6月份白面?？ㄒ约拜p涂白面?？埵袌?chǎng)交投一般，價(jià)格同樣出現(xiàn)下行趨勢(shì)。

　　價(jià)格方面，6月份白面?？ㄒ约拜p涂白面?？垉r(jià)格受箱板瓦楞紙市場(chǎng)影響，同步下行，下調(diào)幅度基本維持在100-200元/噸，個(gè)別紙廠出貨報(bào)價(jià)甚至繼續(xù)堅(jiān)挺。

　　出貨方面來(lái)看，6月份，白面牛卡、輕涂白面?？埥煌镀椒€(wěn)，紙廠出貨情況整體變化不大，夏季需求（啤酒、飲料、瓶裝水等）增加并不明顯。雖然箱板瓦楞紙市場(chǎng)停機(jī)檢修情況較為普遍，但暫未聽(tīng)聞白面牛卡以及輕涂白面?？埻C(jī)檢修情況的發(fā)生。

龍頭企業(yè)布局新產(chǎn)能

　　近年來(lái)造紙業(yè)供需穩(wěn)步增長(zhǎng)，營(yíng)造了溫和的產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)境。

　　根據(jù)中國(guó)造紙業(yè)2017年年度報(bào)告，2017 年全國(guó)紙及紙板生產(chǎn)企業(yè)約有2800 家，全國(guó)紙及紙板生產(chǎn)量為 11130萬(wàn)噸，較上年增長(zhǎng)2.53％，消費(fèi)量為10897萬(wàn)噸，較上年增長(zhǎng)4.59％。

　　就品類(lèi)而言，按生產(chǎn)量排序依次為箱紙板、瓦楞原紙、未涂布印刷書(shū)寫(xiě)紙、白紙板、生活用紙、涂布印刷紙及包裝用紙。

　　通過(guò)對(duì)比各品種的生產(chǎn)量和消費(fèi)量可知，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)箱紙板和瓦楞原紙的生產(chǎn)量尚未完全滿足需求。

　　2017年，全國(guó)箱紙板生產(chǎn)量2385萬(wàn)噸，較上年增長(zhǎng)3.47％，消費(fèi)量2510萬(wàn)噸，較上年增長(zhǎng)6.18％；瓦楞原紙生產(chǎn)量為2335萬(wàn)噸，較上年增長(zhǎng)2.86％，消費(fèi)量2396萬(wàn)噸，較上年增長(zhǎng)5.50％。

　　兩大主力產(chǎn)品的供給缺口擴(kuò)大對(duì)相關(guān)企業(yè)來(lái)說(shuō)是很好的機(jī)遇。一季度財(cái)務(wù)指標(biāo)表明，造紙及紙制品業(yè)上市公司基本面平穩(wěn)，各公司的存貨周轉(zhuǎn)率與上年同期相比小幅上揚(yáng)，處于五年來(lái)的高位。

　　晨鳴紙業(yè)

　　晨鳴紙業(yè)一季度銷(xiāo)售毛利率同比提升3.3個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益與利潤(rùn)總額的比率突破90%。方正證券認(rèn)為，晨鳴紙業(yè)的菱鎂礦以及新聞紙生產(chǎn)線改造項(xiàng)目已于一季度釋放產(chǎn)能，預(yù)計(jì)年產(chǎn)能30萬(wàn)噸針葉漿、40萬(wàn)噸化學(xué)木漿和51萬(wàn)噸高級(jí)文化紙項(xiàng)目年內(nèi)將逐步投產(chǎn)，從而提振業(yè)績(jī)。

　　公開(kāi)信息顯示，晨鳴紙業(yè)在山東、廣東、湖北、江西、吉林等地均建有生產(chǎn)基地，漿紙年產(chǎn)能1000余萬(wàn)噸，隨著新木漿產(chǎn)能的落地，公司的木漿自給率有望進(jìn)一步提升。

　　壽光美倫

　　此外，壽光美倫40萬(wàn)噸化學(xué)漿項(xiàng)目、 51萬(wàn)噸高級(jí)文化紙項(xiàng)目以及黃岡晨鳴30萬(wàn)噸木漿項(xiàng)目按計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，項(xiàng)目投產(chǎn)后將對(duì)增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展后勁、推動(dòng)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)起到重要作用。

　　太陽(yáng)紙業(yè)

　　太陽(yáng)紙業(yè)一季度銷(xiāo)售毛利率同比提升4個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重均有所下降，收益質(zhì)量穩(wěn)步提升。

　　太陽(yáng)紙業(yè)在2017年年報(bào)中稱(chēng)，公司三大重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目包括公司本部20萬(wàn)噸高檔特種紙項(xiàng)目、老撾30萬(wàn)噸化學(xué)漿項(xiàng)目、鄒城80萬(wàn)噸高檔板紙改建及其配套工程項(xiàng)目，2017年內(nèi)按照項(xiàng)目計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，公司又在2018年初啟動(dòng)實(shí)施老撾30萬(wàn)噸化學(xué)漿配套項(xiàng)目，前述各項(xiàng)目在2018年度分別投產(chǎn)后，公司的紙、漿年生產(chǎn)能力將達(dá)到602萬(wàn)噸，其中文化用紙（包括銅版紙和非涂布文化用紙） 210萬(wàn)噸、牛皮箱板紙160萬(wàn)噸、生活用紙12萬(wàn)噸、淋膜原紙30萬(wàn)噸、靜電復(fù)印紙10萬(wàn)噸、工業(yè)原紙10萬(wàn)噸、溶解漿50萬(wàn)噸、化機(jī)漿70萬(wàn)噸、化學(xué)漿50萬(wàn)噸等。

　　華創(chuàng)證券在研報(bào)中分析指出，一季度，太陽(yáng)紙業(yè)20萬(wàn)噸高檔特種紙項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)售收入13 億元，利潤(rùn)總額 1.4 億元；二季度，老撾化學(xué)漿項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)；三季度，年產(chǎn)80萬(wàn)噸的高檔板紙改建及其配套工程項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)售收入29億元，利潤(rùn)總額3億元。

　　值得關(guān)注的是，太陽(yáng)紙業(yè)全資境外子公司太陽(yáng)生物材料（美國(guó)）公司設(shè)立已一年有余，公司稱(chēng)該子公司負(fù)責(zé)運(yùn)作位于美國(guó)阿肯色州的70萬(wàn)噸生物精煉項(xiàng)目，將根據(jù)項(xiàng)目審批進(jìn)度和市場(chǎng)需求情況審慎確定項(xiàng)目的實(shí)施時(shí)間和產(chǎn)品規(guī)劃，預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后可成為北美制漿造紙行業(yè)中高效且綠色環(huán)保的木漿或紙產(chǎn)品生產(chǎn)線。公司旨在借助老撾和美國(guó)項(xiàng)目打造林、漿、紙一體化體系，加強(qiáng)對(duì)原料的掌控，力求打破紙產(chǎn)品之間的壁壘。

　　山鷹紙業(yè)

　　山鷹紙業(yè)一季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)60.6%，歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)增加13.72%，這與公司近年來(lái)的經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張戰(zhàn)略密不可分。公司于2018年初收購(gòu)了聯(lián)盛紙業(yè)100%股權(quán)，聯(lián)盛紙業(yè)年產(chǎn)能規(guī)模技改完成后將達(dá)到105萬(wàn)噸，因此，山鷹紙業(yè)造紙業(yè)務(wù)的年產(chǎn)能規(guī)模預(yù)計(jì)將由2017年的358萬(wàn)噸增至近500萬(wàn)噸。

 　　通過(guò)新建產(chǎn)能與行業(yè)并購(gòu)，目前山鷹在海內(nèi)外共擁有5大造紙基地，包裝紙生產(chǎn)基地分布于安徽馬鞍山、浙江嘉興海鹽、湖北荊州公安和福建漳州，以及位于瑞典和挪威的特種紙生產(chǎn)基地北歐紙業(yè)。

　　山鷹紙業(yè)公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債一事正待中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，擬募投項(xiàng)目包括13.2億元的年產(chǎn)220萬(wàn)噸高檔包裝紙板項(xiàng)目（三期）和18.2億元的公安縣楊家廠鎮(zhèn)工業(yè)園熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目，山鷹紙業(yè)在新產(chǎn)能方面的全面布局可見(jiàn)一斑。

　　行業(yè)或面臨分化和洗牌

　　進(jìn)入6月，隨著國(guó)家對(duì)“綠水青山”的不斷重視，天津市印發(fā)大氣污染防治工作方案，陜西省印發(fā)主要污染物總量減排實(shí)施方案，傳達(dá)出地方政府對(duì)紙企排污問(wèn)題加強(qiáng)監(jiān)管的信號(hào)。

　　近日，生態(tài)環(huán)境部對(duì)京津冀及周邊地區(qū)進(jìn)行督查，匯總表中出現(xiàn)了兩家紙企，問(wèn)題分別為工業(yè)粉塵無(wú)組織排放、治污設(shè)施不正常運(yùn)行。

　　6月15日，海關(guān)總署發(fā)布《進(jìn)口可用作原料的固體廢物國(guó)內(nèi)收貨人注冊(cè)登記管理實(shí)施細(xì)則》，自8月1日起執(zhí)行，要求原已獲得進(jìn)口可用作原料的固體廢物國(guó)內(nèi)收貨人注冊(cè)登記的企業(yè)，屬于加工利用型的，應(yīng)及時(shí)向工商注冊(cè)所在地的直屬海關(guān)申請(qǐng)換發(fā)新證；屬于貿(mào)易型的，注冊(cè)登記自動(dòng)失效。

　　這意味著廢紙貿(mào)易商將失去申請(qǐng)外廢配額的資格，紙企等廢紙加工利用企業(yè)申請(qǐng)外廢配額時(shí)將面臨更嚴(yán)的要求。

　　光大證券對(duì)造紙行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)分析道，在供給側(cè)改革的驅(qū)動(dòng)下，環(huán)保政策趨嚴(yán)、外廢配額嚴(yán)格限制、檢查形勢(shì)趨嚴(yán)等多重因素的疊加下，預(yù)計(jì)進(jìn)口廢紙量將大幅減少，廢紙供需的失衡將推動(dòng)國(guó)廢價(jià)格的上漲，從而推動(dòng)下游成品紙價(jià)格的上漲；另外，成本端壓力將擠出部分中小企業(yè)，行業(yè)集中度將持續(xù)提升；而龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)明顯，且轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)，盈利能力有望進(jìn)一步提升，而技術(shù)落后、污染嚴(yán)重的中小企業(yè)成為重點(diǎn)產(chǎn)能出清目標(biāo)，龍頭企業(yè)的市占率將逐步提升，中小企業(yè)將在日益加劇的競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中遭到淘汰。

　　6月15日，海關(guān)總署發(fā)布《進(jìn)口可用作原料的固體廢物國(guó)內(nèi)收貨人注冊(cè)登記管理實(shí)施細(xì)則》。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前共有66家企業(yè)獲批2018年度廢紙進(jìn)口許可，合計(jì)1084.41萬(wàn)噸，相比2017年進(jìn)口許可數(shù)量下滑近61%。

　　根據(jù)生態(tài)環(huán)境部固體廢物與化學(xué)品管理技術(shù)中心的公示名單，第12批核定進(jìn)口量?jī)H為2.3萬(wàn)噸，而第14批限制進(jìn)口類(lèi)產(chǎn)品明細(xì)中廢紙進(jìn)口量為零。

　　從外廢進(jìn)口配額情況來(lái)看，山鷹、理文、玖龍合計(jì)占比過(guò)半，國(guó)廢與外廢的價(jià)差使配額較高的公司成本端優(yōu)勢(shì)明顯。

　　龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)不僅體現(xiàn)在產(chǎn)能轉(zhuǎn)移與擴(kuò)張方面。

　　中泰證券指出，晨鳴紙業(yè)的林漿紙布局優(yōu)勢(shì)顯著，在國(guó)內(nèi)文化紙行業(yè)中木漿自給率較高， 2017年公司自制漿年產(chǎn)能達(dá)到332.4萬(wàn)噸，當(dāng)期自制漿產(chǎn)量209.49萬(wàn)噸，木漿自給率為69.16%。一方面自制木漿較外購(gòu)漿單噸可節(jié)省約1600元，成本優(yōu)勢(shì)顯著，保障了公司的毛利率水平持續(xù)同業(yè)領(lǐng)先；另一方面，制漿原料木片的價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，使企業(yè)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　山鷹紙業(yè)則有自備電廠優(yōu)勢(shì)，據(jù)中泰證券測(cè)算，其單噸造紙成本約可節(jié)省150元，約相當(dāng)于當(dāng)前箱板紙紙價(jià)的3%，在新建自備電廠受限的背景下公司的成本控制優(yōu)勢(shì)有望得以凸顯。

　　華泰證券分析認(rèn)為，中國(guó)造紙行業(yè)在經(jīng)過(guò)2010年以前的需求拉動(dòng)行業(yè)快速發(fā)展、2010-2014年的產(chǎn)能擴(kuò)張疊加環(huán)保去產(chǎn)能對(duì)沖階段，目前已步入去產(chǎn)能前期階段，造紙行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張速度有所放緩，環(huán)保趨嚴(yán)加速落后產(chǎn)能出清，龍頭企業(yè)憑借成本、規(guī)模等優(yōu)勢(shì)有望快速攫取市場(chǎng)份額，帶動(dòng)行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

　　從美國(guó)造紙行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，中國(guó)人均紙消費(fèi)量尚處低位，行業(yè)仍有增長(zhǎng)空間，在去產(chǎn)能完成后，龍頭企業(yè)的盈利能力與盈利穩(wěn)定性有望提升。

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