高盛高華研究總監(jiān)馬寧在該論壇上則表示，從目前來看，中國宏觀經濟有兩個比較大的風險，一是杠桿率(債務與GDP比例)大幅度上升，二是影子銀行發(fā)展比較快。

 

　　杠桿率高 風險積聚

 

　　馬寧進一步表示，我國杠桿率非常不平衡。從主要的杠桿率來看，老百姓的杠桿率是非常低的，現在只有23%，中央政府的杠桿率也非常低—24%左右。根據不同的政府平臺定義和統計口徑，政府平臺的杠桿率大概是27%至40%。從企業(yè)和政府平臺合計來看，現在是156%，比2008年的125%左右上升了30個百分點左右，而且這一塊還在繼續(xù)上升。

 

　　吳敬璉表示，為了應對杠桿率風險，有兩種基本辦法：一種是強刺激政策，要求放松銀根，增加投資，拉動GDP的增長速度。這種辦法的好處是能夠在短期內提升增長率，解除一些企業(yè)的經營困難，或者使得投資者取得更高的回報。但是壞處在于，用了對企業(yè)進行補貼或是加大投資的辦法來支持一個高增長率，妨礙了效率的提高。因為得到了政府和社會的補貼以后，反倒是減弱了提高效率的壓力。

 

　　吳敬璉認為，中國經濟增長主要依靠投資的注入，而不是依靠效率的提高，即經濟增長方式主要依靠投資拉動的粗放式經營，轉變?yōu)橹饕揽啃侍岣咧蔚倪M程受到影響。結果導致資產負債表中的杠桿率進一步提高，風險進一步集聚，發(fā)生系統性危機的可能性增加。

 

　　第二種辦法是在控制系統性風險的條件之下，把主要的注意力、力量用于推進關鍵領域的改革，通過全面深化改革來促進效率的提高和結構的優(yōu)化。但壞處在于，GDP增長率在一段時間可能會下降到7%左右，甚至更低，到一個中速的水平。

 

　　“我們如果能夠把主要的注意力放在推進全面深化改革上，那么提高效率和優(yōu)化結構就會有更切實的保證。”吳敬璉說，“只有通過改革，建立一個好的體制，才有可能從根本上解決效率太低這一中國經濟社會發(fā)展的癥結性問題。”他表示，在此制度基礎上，才有可能解決效率提高的問題。只有效率得到提高，勞動者的收入和消費才能夠得到較快的增加，中國的發(fā)展才能進入一個良性循環(huán)的軌道。

 

　　同時，吳敬璉對降低風險給出了建議：一是停止回報過低，或者沒有回報的無效投資；二是停止對一些”僵尸企業(yè)“輸血；三是動用國有資本償還政府的或有負債；四是對于資不抵債的企業(yè)要實施清盤或者破產重整；五是要盤活由于粗放增長方式造成的“死資產存量”。

 

　　吳敬璉強調，經濟新常態(tài)的定義不僅是經濟增速的降低，在速度降低的同時效率也要提高。

 

　　刺激需求 化解影子銀行風險

金融穩(wěn)定理事會發(fā)布的《2014全球影子銀行監(jiān)測報告》認為，中國影子銀行規(guī)模居全球第三，增速位居全球第三。中國社科院的一份報告則顯示，中國影子銀行資產規(guī)模達27萬億元(約合4.39萬億美元)，相當于中國銀行業(yè)正式資產規(guī)模的五分之一。2013年，中國“其他的金融中介機構”的資產增幅超過37%，達到近3萬億美元，這其中不包括銀行、養(yǎng)老金和保險公司等傳統金融機構。

 

　　針對影子銀行風險問題，馬寧表示，影子銀行基本上百分之百的信貸是給了企業(yè)(大型企業(yè)、房地產市場、政府平臺、中小企業(yè))，影子銀行在過去幾年都是增長30%左右，實際上增加了企業(yè)的杠桿，增加了投資，而不是增加了消費。

 

　　“影子銀行的快速擴張實際上造成了中國杠桿率的不平衡，中國經濟更加不平衡，是投資和消費之間不平衡的問題所在。”馬寧稱。

 

　　馬寧表示，過去中國的改革和經濟政策多是供給方面的政策，包括刺激投資、鼓勵民營企業(yè)投資打破“玻璃門”等，都是針對投資方面的。但是中國現在最大的問題是投資一直大于消費，中國是不缺投資的，且每個行業(yè)基本上存在過剩產能。“現在最需要的宏觀政策實際上應該是刺激需求，也就是刺激消費。”馬寧表示，實際上可以刺激居民住房抵押貸款以及消費信貸需求。“實際上需求的政策是最重要的，希望中央能夠多做一些需求方面的政策和消費信貸方面的政策。”

 

　　銀行改革方面，馬寧表示，金融監(jiān)管當局面臨的一個挑戰(zhàn)在于，在推進利率市場化過程中，還有數量控制，既有存貸比例控制，又有信貸額度控制。“在這兩方面，信貸額度和存貸比之間實際上是非常矛盾的，沒有任何一家銀行現在能夠既完成信貸額度不超，又能不改變存貸比關系。這是一個非常扭曲的狀態(tài)。這是銀行改革需要考慮的問題。”馬寧說，因此，影子銀行的快速發(fā)展，造成了銀行的杠桿率提高，對金融政策形成倒逼存款準備金率下降的要求。否則，整個銀行體系的流動性不足。為此，馬寧建議，應適當降低存款準備金率和利率，以降低企業(yè)融資成本。