對(duì)于快遞公司而言，其主要成本構(gòu)成為運(yùn)輸成本、人力成本和原材料，包裝紙成本就屬于原材料成本。

　　

　　目前快遞公司的運(yùn)營(yíng)模式分為“直營(yíng)”和“加盟”兩種模式，在不同的運(yùn)營(yíng)模式下，原材料在快遞成本中的占比有所不同。

　　

　　在直營(yíng)模式下，快遞公司控制全部快遞網(wǎng)絡(luò)，包括運(yùn)輸、中轉(zhuǎn)和網(wǎng)點(diǎn)配送，所以收派件取得的收入、發(fā)生的成本以及人員福利、購(gòu)置設(shè)備支出等都需要納入公司統(tǒng)一結(jié)算。在此模式下，人工成本、運(yùn)輸成本、房屋租賃以及包裝成本是主要成本構(gòu)成。

　　

　　目前，國(guó)內(nèi)上市的四家快遞公司中，僅有順豐是直營(yíng)模式，從2016年其成本構(gòu)成看，人工成本(職工薪酬+外包成本)占比在65%左右，運(yùn)輸成本占比16%、辦公租賃成本占比6%、包裝成本(物資及材料費(fèi)用)占比5%。

 

　　在加盟模式下，快遞公司主要通過(guò)自營(yíng)樞紐轉(zhuǎn)運(yùn)中心控制和承擔(dān)快件中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，而快件攬收和派送環(huán)節(jié)均由加盟商網(wǎng)絡(luò)承擔(dān)，所以，快遞公司的成本構(gòu)成主要是運(yùn)輸成本、中轉(zhuǎn)成本和面單成本，而人力成本以及原材料成本主要影響的是加盟商。同時(shí)，快遞公司通過(guò)向加盟商收取面單費(fèi)用、物流運(yùn)輸費(fèi)用、出售物料(工作服、信封等)等獲取收入。在加盟模式下，包裝紙價(jià)格上漲直接對(duì)快遞公司的影響相對(duì)不大，但是會(huì)影響到加盟商，最終還是會(huì)傳導(dǎo)至終端消費(fèi)者。

　　

　　以直營(yíng)模式下的包裝成本為參考，大概占到快遞成本的5%左右，10元的快遞中，包裝成本大約在5毛錢左右。自2016年初以來(lái)，包裝紙價(jià)格一路走高，以瓦楞紙為例，其出廠均價(jià)從2016年初的3000元/噸漲至目前6135元/噸左右，價(jià)格翻倍。所以，對(duì)于快遞而言，10元的快遞，包裝成本大致上漲了5毛錢左右，從成本傳導(dǎo)至消費(fèi)者，價(jià)格上漲幅度可能更高。

 

　　哪些產(chǎn)業(yè)將隨之漲價(jià)？ 

　　

　　實(shí)際上，紙制品價(jià)格上漲，不僅僅會(huì)影響到物流行業(yè)，還會(huì)影響到我們消費(fèi)生活的方方面面。

　　

　　從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，造紙行業(yè)的上游原材料主要是木漿和廢紙漿，其中，木漿主要用于生產(chǎn)雙膠紙、雙銅紙、生活用紙和白卡紙等；廢紙漿用于生產(chǎn)白板紙、瓦楞紙和箱板紙等。一般原材料占造紙生產(chǎn)成本的70%-80%左右，其中，木漿和廢紙漿占生產(chǎn)成本的60%-65%，占比較大，所以木漿和廢紙漿價(jià)格波動(dòng)對(duì)紙張成本影響較大。

　　

　　下游根據(jù)用途不同，紙制產(chǎn)品分為包裝用紙、文化用紙、生活用紙和特種用紙四大類，具體來(lái)看，包裝用紙對(duì)應(yīng)的主要是家電行業(yè)、食品飲料、物流運(yùn)輸?shù)?；文化用紙主要?duì)應(yīng)印刷企業(yè)、雜志社、出版社等；生活用紙一般是我們常用到的衛(wèi)生紙、紙巾等；特種用紙一般是一些特殊需求用紙。從市場(chǎng)占比看，在用木漿生產(chǎn)的企業(yè)中，雙銅紙(期刊)、雙膠紙(圖書)、生活用紙(紙巾)的占比分別為30%、30%和25%；在用廢紙漿生產(chǎn)的企業(yè)中，主要是生產(chǎn)瓦楞紙或箱板紙，占比接近80%。

 

　　此前，造紙行業(yè)屬于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，紙價(jià)一直低位徘徊。但是自2016年四季度開始，隨著行業(yè)內(nèi)不斷淘汰落后產(chǎn)能，加之環(huán)保政策推行，紙價(jià)開始上漲。同時(shí)，木漿、廢紙漿等原材料價(jià)格上漲，也進(jìn)一步推動(dòng)紙價(jià)上漲。

　　

　　從價(jià)格上漲幅度看，從2016年四季度至今，原材料木漿的價(jià)格上漲了66%，而其主要產(chǎn)品銅版紙(105g)和雙膠紙(70-100g)分別僅上漲了30%和24%，產(chǎn)成品價(jià)格漲幅僅有原材料成本漲幅的一半左右。同時(shí)，雙膠紙(70g-100g)的全國(guó)均價(jià)與木漿價(jià)格甚至出現(xiàn)了價(jià)格倒掛；銅版紙(105g)的全國(guó)均價(jià)也僅是略高于木漿均價(jià)。

 

　　另一方面，從2016年四季度至今，廢紙的價(jià)格上漲了137%，其主要產(chǎn)品箱板紙(120g)和瓦楞紙(120g)分別僅上漲了89%和106%，漲幅雖然低于廢紙價(jià)格上漲，但對(duì)價(jià)格反映的彈性要高于以木漿為原材料的紙品，其價(jià)格的漲幅也高于同期銅版紙和雙膠紙的漲幅。

 

　　紙價(jià)的上漲，也帶來(lái)了造紙行業(yè)盈利水平的好轉(zhuǎn)。自2016年四季度以來(lái)，造紙行業(yè)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)季度同比增速呈上升趨勢(shì)，2017年8月末，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)季度同比增速分別為32.12%和14.36%，較2016年8月末分別同比提高13.31個(gè)百分點(diǎn)和9.26個(gè)百分點(diǎn)，也是達(dá)到近5年的高點(diǎn)。

 

　　投資者有哪些投資機(jī)會(huì)？ 

　　

　　從目前來(lái)看，紙制品價(jià)格在四季度仍然會(huì)保持上漲趨勢(shì)，主要邏輯有以下三個(gè)方面：

　　

　　一是成本推高價(jià)格，紙漿和廢紙仍保持價(jià)格上漲趨勢(shì)。廢紙進(jìn)口額度受限，推高國(guó)內(nèi)廢紙回收價(jià)格。2017年8月，環(huán)保部發(fā)布《進(jìn)口廢物管理目錄》，其中，未經(jīng)分揀的廢紙已從限制進(jìn)口調(diào)整為禁止進(jìn)口，回收(廢碎)紙及紙板被列入了“禁止名單”。目前來(lái)看，廢紙進(jìn)口額度尚未調(diào)整，廢紙供給端壓力無(wú)明顯緩解。根據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)紙漿價(jià)格總指數(shù)，月度指數(shù)也是不斷走高。

 

　　二是環(huán)保加強(qiáng)，淘汰落后產(chǎn)能。在2017年年初，環(huán)保部就印發(fā)《關(guān)于開展火電、造紙行業(yè)和京津冀試點(diǎn)城市高架源排污許可管理工作的通知》，要求在2017年6月30日前，完成全國(guó)造紙行業(yè)企業(yè)排污許可證申請(qǐng)與核發(fā)，所以很多在截止日之前未獲取排污許可證的造紙企業(yè)，面臨關(guān)停，淘汰了部分產(chǎn)能。

　　

　　三是需求端部分紙品在四季度進(jìn)入旺季。一方面，隨著“雙十一”、“雙十二”購(gòu)物節(jié)，以及元旦、春節(jié)等節(jié)日的到來(lái)，電商購(gòu)物需求加大，近期快遞價(jià)格上漲也與此有關(guān)，所以與物流相關(guān)的包裝紙如箱板、瓦楞、白卡等需求進(jìn)一步加大。另一方面，四季度也是文化用紙的旺季，一般學(xué)生的教材教輔資料都會(huì)在四季度備貨，同時(shí)，節(jié)日宣傳也會(huì)加大對(duì)文化用紙的需求。

　　

　　今年以來(lái)，從造紙行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，部分上市公司股價(jià)上漲幅度較大，其中，榮晟環(huán)保和集友股份的漲幅超過(guò)了300%。華泰股份、山鷹紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)、博匯紙業(yè)以及晨鳴紙業(yè)等行業(yè)龍頭漲幅均超過(guò)了滬深300指數(shù)。

 

　　大家不妨關(guān)注造紙行業(yè)的龍頭企業(yè)，特別是包裝紙細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，比如山鷹紙業(yè)、博匯紙業(yè)等。目前玖龍紙業(yè)(港股上市公司)是國(guó)內(nèi)最大的箱板制造商，9月以來(lái)，玖龍紙業(yè)已經(jīng)四次調(diào)價(jià)，瓦楞紙已經(jīng)上漲了1200元/噸-1400元/噸，箱板紙上漲了500元/噸，而行業(yè)龍頭價(jià)格上調(diào)一般會(huì)帶動(dòng)行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的價(jià)格上漲，企業(yè)盈利將進(jìn)一步改善。

　　

　　值得注意的是，相對(duì)于目前下游需求變化，對(duì)行業(yè)內(nèi)價(jià)格影響更大的是環(huán)保政策以及廢紙進(jìn)口額度政策的變化，畢竟供給側(cè)對(duì)價(jià)格的影響更大，這需要密切關(guān)注。